鲁达
盘龙药业与九鼎投资签对赌协议上市，又怕对赌影响上市瞒而不披。8成营收源于盘龙七片一支单品，盘龙药业本应增加研发扩新药，却在学术推广上渐行渐远，并被质疑商业贿赂。药品本是用来治病救人的，盘龙药业药品质量屡上黑榜，反成害人于无形。
看似营收增长，净利润却在下降，盘龙药业依靠盘龙三七支撑多半业务。本应开发新药，规避单品依赖风险，它却削减研发投入，增加销售推广费用，反因学术推广被质疑商业贿赂。
因扩股增资引入九鼎投资，又因盘龙药业未完成对赌协议双方闹上法庭，正因业绩补偿闹得沸沸扬扬，突然又为上市三缄其口，是否私下调解？对赌协议却秘而不披。
药品本是用来治病救人的，盘龙药业药品质量却2年6次被食药局点名，今年上市途中还三上质检黑榜，盘龙药业的IPO之路还能顺利走完吗？
依赖单一产品，轻研发重销售
盘龙药业是做中成药的，主要产品为以盘龙七片为主导的骨科风湿类药物。
2014年-2016年及2017年1-6月，盘龙药业的营业收入分别为2.46亿元、2.56亿元、3.05亿元、1.61亿元，同期净利润分别为3931.84万元、4196.52万元、3915.28万元、1778.68万元。
上述报告期内，盘龙药业的营业收入整体呈增长趋势，不过2016年，在营业收入增长的情况下，公司净利润却下降了6.7个百分点。并且，2017年上半年净利润不足2016年的一半，这是否意味着盘龙药业的净利润在持续走下坡路？
盘龙七片作为盘龙药业的主导产品，2014年-2016年及2017年1-6月，盘龙七片的销售收入占主营业务收入的比例分别为67.15%、60.50%、59.39%和65.57%，分别占同期母公司营业收入的83.43%、83.47%、83.38%和85.31%。销售占比均超过60%，盘龙七片的生产及销售状况在很大程度上决定了盘龙药业的收入和盈利水平。
过半营收来源盘龙七片的盘龙药业，理应在研发上多加投入，及时扩大产品种类，降低单一产品依赖的风险。但是笔者查阅招股书却发现，2014年-2016年及2017年1-6月，盘龙药业的研发投入分别为802.76万元、772.98万元、541.53万元、274.61万元，占营业收入的比分别为4.06%、4.16%、2.49%、2.21%。报告期间，无论研发金额还是研发投入占比都在逐年减少。
与研发费用逐年减少形成鲜明对比的是盘龙药业在销售推广方面的投入却在持续增加。2014 年度、2015 年度、 2016 年度和 2017 年 1-6 月，盘龙药业销售费用占营业收入的比例分别为42.08%、36.32%、 39.20%和 43.92%。其中，市场推广费支出分别为0.84亿元、0.76亿元、1.04亿元和 0.65亿元，占销售费用的比例分别为80.88%、82.22%、87.10%和 91.44%，是销售费用的主要构成部分。
据招股书显示，盘龙药业的销售模式分为两类，一类为学术推广模式，一类为经销管理模式。盘龙七片的销售主要通过学术推广模式完成，报告期内，盘龙七片学术推广模式下销售收入均占当期盘龙七片销售收入的90%以上。
针对如此高的学术推广费用，监管层在反馈意见中要求披露会议召开时间、低点等信息，并问及是否向参会人员直接给付现金或报销的行为，以及是否存在直接或间接的商业贿赂行为。
商业贿赂是企业IPO的禁忌，今年3月被否的南京圣和医药、5月被否的重庆圣华曦药业，以及去年8月被否的海尔施生物医药都是因为商业贿赂致使IPO碰壁。而学术推广一直都是医药行业商业贿赂的高发区。
与九鼎投资对赌协议纠纷，或因对赌信披遗漏被否
2012年6月，盘龙药业在进行第四次增资时引入了苏州永乐九鼎、天枢钟山九鼎、春秋晋文九鼎、春秋齐桓九鼎、春秋楚庄九鼎。有意思的是，这五家公司同为昆吾九鼎投资管理有限公司（下称九鼎投资）管理的基金，五家机构共向盘龙药业出资6000万元，合计持有盘龙药业30%的股份，是仅次于控股股东谢晓林的第二大股东。
据招股书披露显示，盘龙药业在引入九鼎投资时在双方签署的《增资扩股及股权转让协议的补充协议》（下称《补充协议》）中约定了盘龙药业的业绩承诺、业绩补偿、业绩调整和认定以及九鼎投资的退出安排等条款。
2014 年，因盘龙药业业绩未达到《补充协议》约定的业绩承诺，九鼎投资要求盘龙药业按照《补偿协议》的约定进行业绩补偿，而盘龙药业以不满足业绩补偿的条件为由，不予以进行业绩补偿。双方就此相关事项起诉至法院。
2016 年11 月，为保证盘龙药业股权结构稳定及顺利完成上市，经各方协商后，签订了《补充协议（二）》，终止之前签署的一切对赌协议和业绩补偿。
并认定截至招股说明书签署之日，盘龙药业与九鼎投资已不存在对赌协议、业绩补偿协议或者其他利益安排，不存在股权纠纷或潜在纠纷。
盘龙药业通过《补充协议（二）》，一次性终结了之前与九鼎投资签署的所有协议，既无业绩补偿说明，也没有上市失败对九鼎投资的善后处理。九鼎投资作为一家股权投资和投资管理为主要业务的公司，本是要在盘龙药业赚取利益的，突然变得三缄其口，是有其他的利益勾结还是暗中操作，这个着实令人质疑。
不过无论是盘龙药业与九鼎投资《增资协议》的终止，还是《补充协议（二）》的签署，作为对盘龙药业未来经营稳定性产生重大影响的事项，都应当进行详细披露，否则涉及信披不全也会被否。
药品屡遭监管点名，子公司停业整顿
5月3号国家食药监总局关于61批次中药饮片不合格的通告显示，盘龙药业的全资子公司陕西商洛盘龙植物药业有限公司（下称盘龙植物药业）因中药饮品不合格再登质检黑榜。
据相关媒体报道称，目前盘龙植物药业正在停业整顿，员工“放假”3个月。
正在申报IPO的盘龙药业，今年已三遭食药监局点名：总局关于33批次中药饮品不合格的通知披露，盘龙植物药业菊花含量测定不合格；陕西省食药监局2017年第二期抽检不符合规定药品质量公告示显示，盘龙植物药业姜黄、首乌藤、白芍、金银花、海风藤性状、含量测定不合格。
被查出质量问题，盘龙药业之前也屡次发生。据此前媒体报道统计，2016年，广东食药监局三次公告盘龙药业药品质量问题，药品涵盖抗骨增生片、感冒清片、精制银翘解毒片均被检出“性状”不符合规定。2015年和2016年，江西食药监局也两次分别公告盘龙药品清热解毒片和抗骨增生片不合格。