鲁达 
作者：老刘该睡觉了
来源：雪球
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本篇文章不聊元宇宙，不谈完美世界未来的股价走势。只聊一聊我从年初在26元建仓完美世界，并在其跌至13元的途中不断加仓的心路历程，并引出今天想聊的话题：为什么说投资是一件极其困难的事情。
今年一月份建仓完美世界，我是依据了比较充分的逻辑才做出了决定：一月份的时候，市场偏好行业龙头以及大市值的公司，当时各行各业的龙头企业都已经涨上了天。在寻找潜在投资目标时，我便不由自主地关注到了完美世界。在A股上市的游戏公司里面，完美世界具备较强的研发能力和产品矩阵，符合行业龙头的特征；并且对比各家游戏公司在2020年的业绩情况来看，完美世界的估值也是低于行业平均水平的；最后，也是我比较偏好的一点，那便是完美世界的股价从去年七月的高点计算，跌幅达到了40%，且调整时间超过了半年，此时在左侧买入算得上是一笔低风险高回报的投资行为了。因此，基于上述几条逻辑，我便开始建仓完美世界。然而从上帝视角来看，再半年过后，完美世界将在我当初建仓的价格上直接腰斩。
三月中旬，受到三七互娱业绩暴雷影响的拖累，完美世界又开始出现暴跌。从这里开始，我便逐渐加仓，也就是从这个时间段开始，完美世界便占据了我第一大持仓股，并一直持续至当下。虽然完美世界在最近的一段时间受到题材炒作的影响开始上涨，但由于我先前建仓位置较高，到目前为止仍没有解套。我在雪球组合中建立了一个实盘组合，用以记录实盘的历史交易。从雪球的记录中可以看到，自组合开启以来，共交易过135只个股，其中完美世界收益位于倒数第六。对于完美世界这笔投资，不仅没有赚钱，还占用了大量仓位，并花费了我许多研究的精力。所以总体上来说，这笔投资还是比较失败的。
但这笔投资对我来说也并非一无所获，至少我获得了一些对投资方面的感悟，尤其意识到投资的难度可能远超我们原本认知的水平。对此，我总结了三点在投资中大概率要面临的困难或者挑战：
一、投资需要随时面临各种不确定性事件和市场噪音
自我买入完美世界后，第一波下跌出现在3月15日。当天完美世界以跌停收盘，但并没有出现任何利空消息，唯一合理的解释源于隔壁三七互娱一季度业绩暴雷，当天股价一字跌停，拖累了整个游戏板块，包括吉比特当天在盘中也砸出了跌停。因此，对于这次暴跌，我当时并未认为是完美世界自身的原因，只是理解为市场情绪极端蔓延下的无妄之灾，因此便趁着股价暴跌开始在这个位置逐步加仓。
由于三七互娱的业绩暴雷主要受买量成本上升的影响，于是从那天起，市场开始弥漫起对游戏行业买量模式的质疑。这次暴跌过后，完美世界股价经过几个月的盘整，虽然略有反弹，但仍受制于市场情绪的压制，股价在持续在底部位置震荡，难言反转行情。
然而一波未平一波又起，还没从3月股价暴跌中爬出来的完美世界，又在7月遭到当头一棒，7月9日周五晚发布的半年度预报显示业绩大幅下降，源于海外游戏板块的减值。受此消息影响，完美世界在7月12日周一又以跌停价开盘。但由于周末两天市场已经充分消化了半年报利空，且当时的梦诛流水表现较好，再加上幻塔三测的热度，使得完美世界股价在几天后收复了星期一的跳空缺口。
本以为利空出尽，股价可以开始缓慢走出底部之时，市场又放出了一个比业绩暴雷还要令人闻风丧胆大招，那便是传闻政府要对游戏行业动手，可能会出台各种行业限制政策，包括但不限于对未成年人游戏的限制、取消软件类政策性税收优惠并加征附加税、限制游戏版号等措施。并且由于当时课外教培行业刚整顿不久，导致市场对于该信息的解读非常悲观。受此市场情绪影响，整个游戏行业在8月集体暴跌。当然，这次暴跌完美世界也没有落下，股价一路跌至8月31日的13元，距离我首次买入时的价格已经跌去50%。
回过头来看，上文所描述的一系列黑天鹅事件，普通人是无法通过正常的思维逻辑和认知来进行预判的。并且对于很多事件，可能事件本身并没有那么夸张，只是由于情绪的影响导致市场对事件进行了过度解读。那有没有办法来规避这些不确定性事件以及可能随之而来的市场噪音所产生的负面影响呢？答案是大部分情况下毫无办法。
这便是第一个在投资中无法避免的问题：无法预判各种不确定性事件，也无法掌控市场噪音的负面影响，如果碰巧遇上了，只能默默承受。
二、投资需要直面内心的挣扎，并做出客观的判断
在完美世界这半年持续下跌的过程中，持有其作为第一重仓股的我又是怎样的心态呢？那肯定是备受煎熬的。虽然由于实盘风格影响，持仓较为分散，完美世界也基本上只占到我6%-8%的仓位。但从心理影响的角度而言，完美世界的下跌对心理情绪层面的影响要远远超过对实盘净值的影响。尤其是一波接着一波的黑天鹅不停招呼过来、股价随之出现一波又一波的下跌，同时由由于交易策略的原因，不得不一次又一次地加仓。看着仓位越来越重，而黑天鹅又越来越多，股价也越来越低的时候，只要是一个心智健全的人，都不大可能保持一个比较良好的情绪。
当然，对于一个投资了这么多年A股的我来说，心理建设工作肯定是少不了的。所以即使重仓股跌成这样，对于既定的策略还是该怎么执行就怎么执行。因此，随着完美世界在8月31日这天创出了新低后，我又加了一笔2%的仓位。然而，虽然按照既定策略执行了加仓，但这笔加仓和以往的心态完全不同，虽然从理性角度来说又买到了更便宜的价格，但内心其实是非常纠结的，因为总感觉第二天还会继续跌，说白了就是当时整个人都怂了。因此，在8月31日收盘后，我便想针对加仓的逻辑写一篇文章，一方面再来梳理一下整体的投资逻辑，另一方面也是给自己壮壮胆，不能因为股价腰斩，人就变怂了。
昨天硬着头皮加仓了完美世界，今天来谈谈逻辑
但站在现在的视角回过头看，似乎已经无法体会到当时的心境了。从理性的投资逻辑来看，当时的加仓是没有任何问题的。但为何在那个时点人就会变怂呢？如果仔细回味那段时间的感受，基本可以用四个字来形容：“怀疑人生”。由于一直加仓一直跌，导致整个人变得不自信，而不自信就会让人难以做出客观的决定，即使这个决定从平时来看是轻而易举的，但在那个时点便会显得异常困难。因此，要想投资不受到内心层面的主观性影响是非常难的。
这便是投资所需要面临的第二个问题：在面对逆境时，如何直面内心的挣扎，并有效做出超脱于自身主观性情感的客观判断？
三、投资需要进行大量的研究，而有些研究领域可能需要具备非常专业性的视角
在接触游戏行业之前，我一直认为研究难度最大的行业是创新药。创新药研究的难度在于，研究员需要具备相当的专业知识储备才能够开展针对性地研究行为，并且在研究过程中需要持续性地获取和跟进前沿性的学术成果和临床试验结果，并结合国际和国内的相关药物市场空间对企业现有研发管线和上市药物的市场价值进行动态性、综合性的判断。可以说，创新药研究所接纳的信息具备维度高、广度宽的特征，是其他任何行业都难以比拟的。
如果拿游戏行业和创新药行业做对比，其实两者还存在一些相同之处，比如两者都拥有“在研管线”这个概念，市场对于企业的估值不仅仅看已经上市的产品，还需要看正在开发中的产品，这其实也是在说明，两个行业的发展都基于研发主导，企业竞争力的根源在于产品的竞争力，而产品竞争力的根源在于研发能力；另外，两个行业都严格受到政策监管，行业的市场空间极易受到政策的变动而出现变化；此外，行业的竞争模式也比较类似，小公司可以通过一款爆款产品弯道超车，而大公司的经营策略往往都是“产品矩阵靠并购，市场推广看销售”的模式。
但游戏行业和创新药行业又有着本质的区别，从所需研究的信息量来说，游戏行业肯定比不上创新药行业所需面对的信息专业化和复杂化的程度。游戏行业研究的真正难点在于，它的方法论和普通行业不一样：普通的行业研究一般都是基于预测某个细分领域的市场空间，并判断企业能够获得的市场占有率，再结合企业在产业链中的地位判断企业在未来可能获得的潜在市场份额。但这套研究模式对游戏行业完全不适用，因为游戏市场并非游戏产品的载体，反倒是游戏产品才是创造游戏市场的本体。如果有好游戏，那就会有源源不断的市场空间；相反地，如果游戏做的不好，即使客观市场存在，也不会有多少人买账。但如果聚焦“游戏好不好”这个话题，这似乎又来到了一个感性问题，而并非通过理性逻辑就能够阐述清楚的。因为游戏好不好，只有在游戏上市以后，依据所有玩家对其做出的评价才能初步判定这个游戏有没有考虑到玩家的感受、并获得玩家认可，绝不仅仅只是通过游戏本身所基于的引擎技术、抑或是游戏研发投入的资金量就能够判断出游戏能否热卖。有些游戏可能因为一个小的BUG严重影响到了游玩体验，或者一个参数设置偏差导致职业平衡性出现了问题，亦或者是某次营销活动对氪金党或白嫖党造成了心理创伤，都会对这款游戏可持续经营产生不良的影响。所以，一个游戏到底好不好，只有在游戏运营的过程中持续观察才能够逐渐得出一个大概的结论（有些结论说不定过段时间就会被打脸）。因此，基于运营中的游戏都时常难以判断其内在的价值，更不用说在研中的游戏了。这又回到了之前所说的“在研管线"这个概念，市场可以通过对创新药企在研产品的研发路径和治疗领域进行市场定位，并对其临床进度做出针对性的估值；但对于游戏行业来说，从没听过市场对游戏企业在研管线进行估值，因为很难有统一的标尺对研发或测试中的游戏进行估值，并且在游戏正式上线前，也没有人能保证游戏上市运营后就不会翻车。
因此，至少从我的理解来说，我认为传统意义上的行业研究员是无法有效开展针对特定游戏公司的研究的。这从雪球论坛也能闻出几分相似的味道：包括完美世界、三七互娱、吉比特在内这几家A股游戏公司，他们的雪球热度相对来说还是比较高的，但大家讨论的内容都集中于某款游戏自身的流水或者可玩性，很少会看到有大V站在游戏公司的角度对其进行系统性地研究分析，并写出一些“某某游戏企业价值判断”的文章，这也从另一个角度说明游戏公司的研究是非常困难的。
这便是投资所需要面临的第三个问题：对某些研究领域而言，可能需要具备非常专业性的视角才能够进行相关领域的研究。那对于我们普通投资人来说，如果开展这类领域的投资呢？
总结一下便是，这三个问题的根源都来自于投资人无法基于现有认知来有效管理外部未知性(无论是市场层面的，还是行业层面的，抑或是公司层面的），以及投资人在进行决策时能否克服内部非理性因素，做出客观合理的判断。前者是认知问题，后者是人性问题。因此，我觉得这三个问题都是比较难以解决的。
不知道大家有没有产生过类似的感想？