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【长沙拓邦采暖】复合年化增长46%:拓邦股份是怎样的一家公司?

想必大家都知道,只要复合年化增长能够长期在20%以上,你就有跟股神巴菲特一样强的投资能力。

而在A股,有这样一家公司,营收在5年内翻了4倍多,达到30%的复合增长率,净利润复合增长更是46%,实属优秀。
公司股价也从100亿的市值上涨到200多亿,将近一倍多的收益。着实让小编羡慕不已,心生向往。
这就是智能控制器龙头,拓邦股份(002139.SZ)。


在看过相关的公司研报后,公司呈现出基本面扎实+业绩不断上涨,还是值得期待的。

一.基本面

公司主要生产“智能控制器”,顾名思义就是智能化的控制着某种电子机器设备的一种小型设备。

主要广泛的被运用到家用电器、电动工具、汽车电子、健康护理电子产品当中,甚至现在当下最流行最潮流的智能家居建筑中也有广泛的应用(也就是“智能物联网”)。

在这些领域里智能控制器扮演着“神经中枢”和“大脑”的角色。


此外,公司的核心技术:“三电一网”:

1.1电控技术。以微型电子计算机为核心实现智能化控制的技术。已经形成上百种电控技术平台,可完整覆盖四大行业产品的需求。

1.2电机技术。将电能转化为动能的技术。主要围绕直流无刷电机(BLDC)、步进电机、伺服电机等各类型电机形成数十个先进的电机技术平台。其中公司在工具电机和运动控制领域处于国内领先水平。

1.3电池技术。

1.4 物联网平台。主要从物联网模块、智能终端到APP、PaaS物联网平台等完整的技术能力。

主要产品:面向“家电、工具、工业和锂电”四大行业。

2.1 家电智能控制 为家电行业的品牌客户提供从产品概念、设计、开发到制造交付的的定制化服务。

2.2 工具智能控制 为工具行业的品牌客户提供ODM服务,业务范围涵盖电控、电机和电池,产品形态既包括控制器,也包括模组和整机。

2.3 锂电池及智能控制 主要面向储能、二三轮车和其它特种车辆动力电池、充电宝等领域提供包括电芯、电池管理控制、电池包、充电柜等产品和系统解决方案。

2.4 工业智能控制 主要为下游自动化装备客户提供控制器、驱动器和电机。帮助自动化设备制造商提高设备设计性能、降低设备制造成本、加快新设备研制速度。

资料来源:公司年报

以往,公司主要按核心技术“三电一网”划分营业收入,主要营收来源位智能控制器,占比在80%左右。

2019 年公司实现主营业务收入40.99 亿元,智能控制器类产品贡献了公司大部分收入,占比78.03%;高效电机及控制系统类产品占比7.07%;锂电池类产品占比10.47%。

2020 年,公司对计量口径进行了调整,以“四大行业”划分,在家电、工具、锂电、工业四大领域的占比分别是44.03%、34.31%、14.22%、4.64%。


对比年报的数据,公司在工具、锂电、工业及其他行业呈现快速的增长,基本在46%以上。

资料来源:公司年报

通过历史数据的对比,可以看到,近年来公司营收和业绩呈现稳健增长。

2015-2020年公司营收年均复合增长率30.91%;且2021Q1实现营收16.98亿元,同比大幅增长120.38%,主要系公司下游需求持续向好,订单向国内转移。

归母净利润方面,2015-2020年归母净利润从0.81亿元增长到5.34亿元,年均复合增长率达到45.93%。2021Q1实现扣非净利润1.53亿元,同比大幅增长527%,相比19年增长264%。


作为一家技术型企业,拓邦丝毫不吝啬在研发投入、人员储备等方面的投入;在2015-2020年的研发支出持续增长,CAGR为34.71%;均大幅领先于行业可比公司,以2020年为例:

1)拓邦/和而泰/朗科智能的研发费用率分别为7.28%/5.07%/3.36%;

2)拓邦/和而泰/朗科智能的研发人员占比分别为21.59%/17.38%/15.76%。


整体看,公司为细分行业的龙头王者,且不断投入高研发,过往数据也呈现营收和利润的高增长的态势。

二.市场规模

展望全球,根据中国产业信息网及沙利文数据显示,近5年全球智能控制器市场复合增速为4.05%,而国内智能控制器市场复合增速为15.22%。

显然,国内增速明显快于全球,有望持续提速。随着未来5G及物联网应用普及场景增加,下游产品智能化、联网化提速,智能控制器市场空间将持续增长。


而当前智能控制器细分市场主要是汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置,共占比近50%。汽车电子占比最多,高达23.3%;其次为家用电器和电动工具,分别占比为13.7%、12.9%。

较为遗憾的是,拓邦还未扩展智能控制器最大的细分行业,汽车电子行业。


对比分析我国主要智能控制器上市公司的销售量和平均售价,和而泰、拓邦股份、和晶科技、朗科智能、英唐智控;

在2016-2020 年我国智能控制器公司ASP复合增长率为8%,销售量复合增长率为18%,营收复合增长率为28%,行业整体呈量价齐升的高景气。

可以明显看到,拓邦、和而泰都表现出优于同行业的高出水准。双龙头局面呈现稳定的格局。

三.结语

根据最新的中报数据,公司Q2扣非净利润为1.5-1.8亿元,环比Q1 增长0-17%,主要由于Q1欧瑞博的投资账面价值增加了0.93亿元;公司全年有望达到7.5亿净利润,目前约30倍PE,约1倍PEG。

值得注意的是,当我们翻开公司的公告栏,发现过去一年有大量的基金调研了公司,其中不乏知名的公募、私募,拓邦连年的高增长也逐渐吸引到头部资金的注意;在去年疫情下,国外大量转移的订单,也丰厚了公司21年上半年的业绩,对于下半年,受原材料通胀、芯片短缺、订单减少的情况,拓邦的业绩恐会有一定放缓。

通过公司的调研纪要,我们可以看到,拓邦对于公司四大行业未来增长的信心,特别是工具行业的高增长(深耕行业前10大客户),锂电行业的放量(宁波、越南、印度、惠州工厂,达200亿市场规模,房车电池第一梯队,磷酸铁锂),工业控制的增长(规模底,未及其自动化的替代),家电行业的平稳(清洁家电的发展等创新)。

显然,公司处在一个细分高增长的赛道上,行业顶部的双龙头公司也都表现出强劲增长的基本面。

在结尾,我们想引用公司2020年年报对行业未来的展望:

“智能控制是未来智能社会的核心技术,是智能设备的大脑和神经系统,智能控制将成为智能社会的必需品。
我们认为智能控制行业是一个没有天花板的大行业,是智能化社会的下一个“金矿”。智能控制器是包含算法与硬件的 技术密集型产品,随着智能化的持续深入,技术快速迭代将提升智能控制器 ODM(原始设计制造商)定制化需求,品牌商对供应商的技术创新能力要求将越来越高,拓邦依靠 25年的持续研发投入,在技术和产品创新方面具有核心竞争力。”

责任编辑: 鲁达

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