鲁达 近日，国泰君安证券钢铁研究组组织了公司电话调研会议，公司董事会秘书及证券代表参与了电话调研，双方就行业发展状况、市场需求、公司竞争优势、未来产能规划等方面进行了深入交流。7月20日，国泰君安钢铁研究组发表了题为《甬金股份：持续扩张的不锈钢冷轧龙头》，研报的摘要如下：
核心观点 与众不同的观点：市场认为公司是普通不锈钢加工企业，毛利率较低，竞争优势不明显。 而我们认为，不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转，而不是毛利率。 公司自研生产设备较外购设备成本低30%以上，带来公司固定成本优势。 同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高行业的 ROE。相比上游公司扩张不受限制，2020 年开始公司产能扩张进入快车 道，业绩将快速释放。
首次覆盖，给予“增持”评级。公司是我国冷轧不锈钢行业龙头企业，我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05亿元，EPS分别为 1.75元。参考同类公司，给予公司2020年20倍PE进行估值，对应每股价值35元，“增持”评级。
与市场认知不同，不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转，而不是毛利率。公司自研设备成本低于外购设备，带来公司固定成本优势。同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高行业的ROE。相比上游公司扩张不受限制，2020年开始公司产能扩张进入快车道，业绩将快速释放。
设备、管理优势明显，周转率行业领先。公司自研设备较外购设备成本低30%以上，有效降低折旧、利息费用等固定成本。同时，公司股东及经营层激励机制顺畅，人员效率高，成材率达到98%以上，高于行业92%水平。2019年公司资产周转率3.86，领先行业。高成材率、高周转带来了公司远超行业水平的ROE水平，公司盈利能力较强。
产能快速扩张，业绩将逐步释放。公司成本较低，运营效率较高且融资能力领先行业，根据公司产能计划，公司产能将由2019年的93.45万吨逐步上升至2022年240万吨左右。公司2019年产能利用率130%左右，新产能已充分摸底下游，我们认为随着公司产能的投放，公司业绩将不断释放。
风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧。