luda 杰克股份：业绩增长符合预期，多领域布局稳步推进
事件：公司于3月19日公告年报，2018年实现营收41.52亿元(+48.98%)，归母净利润4.54亿元(+40.18%)。
点评：业绩增长符合预期，原材料价格、汇率等因素影响利润率。1)业绩符合预期：2018年公司实现营收41.52亿元(+48.98%)，归母净利润4.54亿元(+40.18%)，符合预期。2)利润率略有下降：公司销售毛利率为28.08%)，期间费用率为15.53%)，销售净利率为10.97%)。汇率和原材料价格的变化、国贸区域销售收入增速低于国内市场导致工业缝纫机毛利率-1.97pct，新产品刚需裁床销售量增加、裁床经销渠道的销售比重提升导致裁床毛利率-4.75pct。3)应收账款、存货快速增加：公司应收票据及应收账款为4.84亿元(+61.31%)，主要由销售收入增长带来应收账款增加及并购VBM、安徽杰羽所致；存货为9.08(+38.14%)，主要由2017年市场供不应求库存相对较低所致。公司经营性现金流为-0.21亿元，由于供应商付款政策调整、库存和应收账款增加所致。
传统领域优势明显，主导产业转移。1)工业缝纫机业务增速远超行业：公司在传统的单机市场优势明显，通过经销商占领渠道，持续超越行业成长，截至2018年公司全球经销商及其经销网点超过7000家。2018年公司工业缝纫机产/销量分别为201.48万台，增速分别为41.36%/41.15%，超越缝制机械协会百家整机企业1-11月数据16.99。2)海外业务保持高增速：公司主导产业转移，在10个海外国家设立14个办事处，重视海外渠道的建设和管理，实现了人、零配件和备用机的“三个本地化”，2018年海外业务实现收入20.63亿元(+31.19%)，增速超越行业出口额增速11.01pct。
高研发保证新品竞争力。公司与华为合作，优化IPD流程体系，设立中央研究院，中德意多地联动协同研发。缝纫机事业部全年推出近20款新品，布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5等产品的发布上市，突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术。2018年公司2.05亿元，占收入比例为4.94%，研发工程师为862人(+32.41%)。持续高研发投入保证了公司产品的竞争力，也为公司自动化产品提供了技术支持和保障。
多领域布局、多品牌联动，重点布局自动化设备。公司2018年完成对威比玛和安徽杰羽的收购，布局衬衫和牛仔服饰自动化设备后，切入制鞋机市场，产品品类进一步丰富。公司以客户为中心，通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营，将缝纫机渠道网络、裁床终端客户、衬衫及牛仔高端客户资源有效打通，向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。2018年公司衬衫及牛仔自动缝制设备产/销量分别为1272/946台，库存较大主要由于衬衫及牛仔设备大多为定制产品，在意大利生产周期比较长所致。
上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头，产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显，收购国内外企业并成功整合，进一步提升竞争力，看好未来公司持续超越行业成长，上调盈利预测，原预计2019/2020/2021年实现归母净利润5.92亿元，现预计6.03亿元，EPS为1.96元，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
京东方A：新一轮周期来临，京东方乘势起航
业绩总结：公司]2018年实现营业收入971.1亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润34.4亿元，同比下滑54.6%。
财务指标短期承压，加大研发坚持创新转型。2018年受面板周期下行压力影响，公司端口器件业务毛利率同比下滑5.9pp至18.9%，导致公司整体毛利率同比下滑4.7pp至20.4%。公司期间费用率同比提升4pp至16.57%，主要受研发投入加大带来研发费用率同比提升1.8pp和新项目投入运营带来利息支出增加及净汇兑损失增加导致财务费用率同比提升1.6pp。公司持续加大研发投入，坚持推进物联网转型发展战略，DSH三大事业板块全球竞争力不断提升。
19年面板行业景气回升，公司长期发展动能充足。2018年公司继续逆周期扩张，各细分市场占有率进一步提升，显示面板总体出货量保持全球第一；五大主流产品市场占有率继续提升，全面达成全球第一；显示器件整体出货面积同比增长32.6%，由全球第四升至第二；柔性OLED一线品牌客户出货量突破270万片。2019年上半年受韩厂退出LCD产能和华为TV等大尺寸LCD需求拉动影响，面板行业供需边际改善明显，面板价格已出现筑底反弹态势，预计将显著改善公司19年盈利状况；长期来看，看好大尺寸电视产品换机需求、商业显示、可折叠柔性AMOLED产品等的市场潜力驱动公司长期发展。
折叠屏手机元年开启，19年柔性AMOLED出货量有望爆发式增长。2018年公司已投产或规划中的G6柔性AMOLED产线达到4条，总投资额达到1860亿元，合计带来公司潜在AMOLED月产能192k，未来有望在全球中小尺寸OLED上与三星形成双垄断格局。2019年二季度开始，三星、华为等可折叠屏手机将相继发售，正式开启折叠屏手机元年，智能手机柔性AMOLED渗透率提升趋势确定，京东方作为国内首家实现柔性AMOLED量产出货的厂商，2019年柔性AMOLED出货量有望在手机厂商需求带动下实现爆发式增长。
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.20元，看好此轮LCD景气周期，参考公司在行业超景气周期历史估值情况，同时公司OLED即将进入盈利期，给予2019年30倍PE，对应目标价6元，维持“买入”评级。
风险提示：LCD和OLED产量或不及预期；显示器件市场价格持续下跌的风险；汇率波动的风险。
瑞普生物：养殖后周期+新品重磅，公司进入爆发期
推荐逻辑：整体下游养殖景气度高，未来两年禽类养殖量将快速提升。公司]2019年1月获批高致病性禽流感H5+7疫苗给公司带来新的利润增长点。养殖后周期+新品重磅逻辑有望带领公司走出独立行情。
下游禽类养殖高景气有望保持。父母代鸡苗价格自2017年年中达到底部7.2元/套后价格开始回升，9月突破20元/套。2018年持续走高趋势，苗价由年初的28元/套震荡上行至4月末的35元-40元/套，已连续18周超过30元/套，禽养殖板块呈现出高景气度。且2018第四季度，祖代鸡总存栏量上升至130万套，超越过去三年同期数量。禽链价格继续上升，禽养殖业利润增加，促使养殖企业开始足逐步扩张产能，带动白羽鸡养殖量的稳步回升。
“非猪”影响下，鸡肉有望短期替代部分猪肉消费。我们认为受国内非洲猪瘟影响，猪肉消费量将短期内受到影响，变相拉动国内鸡肉消费增长。2018Q4白条鸡批发价均价15.4元/公斤，较上年同期增长4.8%。2018Q4鸡肉零售价均价11.8元/斤，同比增长6.3%，环比增长2.6%，2018全年白鸡批发均价14.9元/公斤，同增7.00%，鸡肉零售均价11.4元/斤，同增5.7%。自2016年以来，鸡肉消费量总体呈上涨趋势，预计这种趋势在未来两年仍将持续。
公司重磅禽流感疫苗或将大幅拉升公司业绩。近年来国内禽流感始终为国家重点防疫病种之一。自2016年以来，共有近千人感染。其中2016年感染人数264人，2017年感染人数增加到589人，同时死亡率较2016年也出现了成倍的增长，H7N9病毒开始呈现出高致病性。我们预计2019年随着禽流感病毒人畜共患现象的显现，招标疫苗从过去以二价疫苗为主转换为三价疫苗，预计招标价格或将迎来上升，预计中标价格有望从过去0.164元/羽上升至0.3元/羽。公司2019年1月获批新品H5+7高致病性禽流感疫苗将有望大幅拉动公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.30元、0.50元、0.75元。目前疫苗板块受非洲猪瘟影响较大，而公司主营业务以禽苗为主，因此我们认为公司2019年起禽类养殖后周期+重磅新品推出逻辑将有望脱离板块，走出独立行情。给予公司2019年35倍估值，对应目标价17.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。
晨光文具：经营优质，收购安硕提升协同性
事件：公司发布年报，2018年实现营收85.4亿元，同比增长34.3%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长27.3%；实现扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长37.6%。单Q4公司实现营收24.1亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.1%。2019年公司计划实现营业收入108.4亿元，同比增长27%。同时，晨光拟以1.93亿元收购安硕文教用品股份有限公司56%股权。上海安硕主要生产各类笔及生产铅笔所用的材料和包装材料，拥有马可品牌，在木杆铅笔在国内外具有较高知名度。安硕产品与晨光有较大类同性，预计收购完成后能与公司产生较强的协同效应。
盈利能力持续提升，资产回报提速。公司实现ROE25.8%，同比增加1.8pp，表明公司周转加快，经营能力持续改善。公司综合毛利率为25.8%，同比提升0.1pp。书写文具/学生文具/办公文具毛利率分别为34.8%/33.5%/19%，同比提升0.5，高端产品占比提升在一定程度上弥补了科力普占比上升对利润率的影响。公司费用率基本保持平稳，净利率9.5%，同比微降0.5pp。18年公司经营现金流净额为8.3亿元，同比增长15.4%，经营质量优秀。
传统业务继续稳增，高端产品占比持续提升。2018年公司传统业务实现营收约55.5亿元，同比增长16%。公司继续拓展渠道规模，在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过7.6万家。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入3.1亿元，同比增长49.2%。公司积极打造精品文创店服务模式，全面发展九木杂物社，不断优化晨光生活馆，提供基于场景的产品解决方案，提高平效和客单价。2018年末公司在全国拥有255家零售大店。九木杂物社方面，市场拓展提速，2018年3季度开始开放加盟，预计2019年仍将保持较快的开店速度，成为传统业务保持较快增速的重要助力。
科力普保持高速增长，入围多家大中客户。2018年晨光科力普实现营业收入25.9亿元，同比增长106%，盈利能力预计明显提升。公司入围中央政府采购电商项目、国税总局办公用品电商项目、深圳市政府电商平台招标项目、南方电网等多家政府采购项目和央企、国企采购平台，为2019年的收入增长提供保障。目前科力普5个全国中心仓已投入运营，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，提高了配送效率，提升了客户体验，对相应地区的市场拓展起到积极的作用，利润率向中期3%-5%的目标靠近。
盈利预测与投资建议。公司作为文创用品龙头，随着科力普等新业务推进迅速，成长逻辑持续兑现。预计2019-2021年EPS分别为1.1、1.35、1.58元，未来三年净利润复合增速为22%，考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售增速不及预期的风险；科力普推进不及预期的风险。