luda 中国国家发展改革委副主任宁志哲8日在接受央视采访时表示，国家发展改革委将制定稳定汽车、家电等热点产品消费的措施。
他表示未来将“支持居民合理消费、绿色消费、升级消费“。在目前经济不景气，整体需求承压的背景下，该消息无疑成为了市场的香饽饽。事实上，家电政策出台似乎早有端倪，2018年7 月以来主要家电品类皆呈现出负增长。
【斯多克】讯：截止到2018年 7 月，空调自 17 年以来第二次出现月度同比负增长；冰箱已经连续 9 个月同比负增长；洗衣机今年以来已经 3 个月同比负增长。尤其是去年 7 月开始，冰空洗月度增速全部转负，并且在半年左右的短期时段内恐难以改善。
(图：2017年-2018年10月空冰洗电内销增速)
而对比上一轮家电政策出台的情景，目前情形尤为相似。
国家在2009 年 2 月开始全面实施家电下乡，当时，正为家电行业压力最大的时候，空调（连续 9 个月）、冰箱（8 个月）、洗衣机（2 个月）均出现同比负增长，且电视 09年 1 月同比增速也环比大幅下滑到接近 0%。家电核心品类几乎都出现负增长。
(图：2009年为家电行业最低谷期)
有见及此，当前家电行业增长压力已经接近上一轮家电刺激政策出台的条件，家电政策出台早已不甚明朗。而根据以往的情况看，经济压力越大，政策力度也随之加强。
本文试图通过回顾上轮家电补贴的市场效果，来对本轮“犹抱琵琶半遮面”的刺激政策做出展望。
2008-2013三箭齐发，三大补贴相继登场
回溯过去，国家为刺激家电行业消费，引导产业升级所推出的刺激政策主要包括：家电下乡、以旧换新和节能惠民。它们始于2007年12月，终于2013年6月。
而2009年2月 - 2011年11月是政策刺激力度最大的时间点。在三大补贴政策中，家电下乡是刺激家电消费最早、影响面最广、持续时间最长（各地区均为4年）的政策。具体实施时间表如下图所示。
就三大政策补贴情况来看，家电下乡每年补贴约 250 亿元，2009-2013年补贴金额共计 937 亿元；以旧换新年均补贴约 150 亿元，2009.6—2011 年，累计补贴约400亿，其中中央财政累 计补贴 320 亿元，加上地方政府补贴约 80 亿。节能补贴两次加总约 400 亿元，年均补贴约130亿元。
具体而言，家电下乡的政策效果最广。2009-2012 年年底，家电下乡对应补贴额分别为 84 亿、225 亿、343 亿和 279 亿。销售金额分别为 647 亿、1732 亿，2641 亿和 2145 亿。
在那4年时间里，全国累计销售家电下乡产品 2.98 亿台，实现销售额 7204 亿元。
分产品来看，冰箱和彩电进入补贴时间早，单品价格早，且乡镇市场需求迫切，受益最为显著，两者补贴金额合计占总 补贴的 60%以上。
以旧换新有效促进城市居民消费升级，以及家电回收拆解等产业。2011 年，家电以旧换新销售量和回收量突破 3000 万台，销售额超 1100 亿元；2011 年月均销售 232.7 万台，月均销售额 86.8 亿元，分别上年增长 285%和 267%。
节能补贴大幅推动空调等节能升级，政策期间累计推广高效节能定频空调超过 5000 多万台，直接拉动消费 1500 多亿元，并带动一二级高效节能空调市场渗透率从 5%提升到了 80%以上，普及节能空调目 标已达成。
从整体上看，三大政策在 2009-2013 年每年带动新增消费金额 692亿 、1376 亿、1573 亿、871 亿、661 亿。政策的主要效果集中在 2009-2011 年期间，最受益的为冰箱和电视；4 年之间共带动新增消费金额 1386 亿和 2505 亿元。
行业影响周期：从强化、弱化到退出
空调：2009-2010H1 是政策蜜月期，三大政策均有影响。
冰箱：2009-2010H1 是政策蜜月期，受“节能补贴”影响小
洗衣机：2009-2011H1 是政策蜜月期，强化期之后增速快速下探。
电视机：08 年开始受益补贴试点，强化期持续时间最长。
对于主要家电品类，每轮政策出台，销量增速几乎均会经历强化期—弱化期—退出期的 周期走势。
行业影响：增强上市公司利润，延缓行业集中度提升
一、上市公司补贴占当期利润比重暴增。
补贴高峰阶段，格力、美的获得的政府补贴可占当期净利润的50%左右；美菱电器还出现过政府补贴超过当期利润的情况。所以，那个时期做公司模型，最重要的就是追着公司问，当季会收到多少补贴款。
二、行业集中度提升放缓
政府的补贴同样延缓了行业产能的出清和龙头份额的集中趋势。虽龙头市场凭借自身产品、品牌、渠道的领先优势依份额表现依旧稳健，但部分已经濒临淘汰的中小企业借补贴逆势重来，甚至出现劣币驱逐良币现象。
从产业在线内销数据来看，2008-2012年间白电龙头份额也基本无提升。从活跃品牌数据看，在“家电下乡”政策推行前，冰箱行业活跃品牌已不及30个，但政策补贴结束后行业在售品牌数已数以百计。
股票影响：从估值提升到业绩兑现
2009 年：三大政策叠加，板块指数、估值显著提升。从中信家电行业指数上来看，家电（中信）指数在 2009 年上半年提升幅度最大，从年初的 1600 点提升到年中的2600点左右，主要刺激政策为 2009 年 2 月开始在全国推广“家电下乡”。
从个股上看：
政策发布的短期体现为估值提升。近一个月、一个季度的股价涨幅主要体现为PE估值的变化，与业绩关联较小。
中期估值整体维持，股价开始反映业绩。半年至一年左右，股价涨跌幅与 PE 变化的同步关系开始弱化，开始主要向业绩靠拢。
长期估值回归均值，股价体现业绩。大多公司逐步完成了从估值提升到业绩兑现的过程，真正业绩好的公司在长期过程中会通过股价体现出来。
本次促进汽车、家电等热点产品消费的措施虽然并未正式出台，但市场已先启动，从国家发改委副主任表态来看，鼓励消费政策措施出台为大概率事件，我们这在里进行提前展望和分析：
1.家电下乡：农村保有量高企，效果有限
通过对上一轮家电补贴政策和效果的回顾，我们不难看出：对于家电需求来讲，中长期的支撑来源收入和人口的增长。政策的刺激会在其强大的宣传作用下，促进部分需求的释放，而补贴也会对企业利润产生显著支撑。
而回到目前状态，当前农村主要家电保有量已经接近成熟稳态水平，但家电产品存一定的更新换代需求，进一步提升空间较上一轮小。
具体来看，上一轮家电下乡等刺激政策的影响，农村洗衣机的保有量快速增长，截至2017年城镇保有量96台/百户，农村保有量86台/百户，洗衣机行业替换需求成为主要需求。
空调方面，相对于日本市场的户均保有量，中国市场的长期空间还很大。此外，以十年为一个产品生命周期，空调市场的更新周期也将开启。
2.汽车将接力家电消费成为主力
目前我国汽车千人保有量呈远低于发达国家，对汽车具有天然的需求，政策刺激将提整行业发展。
在购置税优惠政策退出及行业自身周期影响下，28年来汽车销售首次出现年度负增长，板块估值不断下杀，目前中信乘用车板块的PE(TTM)估值已经从2018年初的15.6倍下杀至11.5倍，已经处于底部区间。出台汽车消费刺激政策将提升回升力度。汽车板块有望在2019年迎来业绩的大幅提升及估值的快速修复。
注：本文部分数据资料来源于光大证券及中信证券家电行业研报。
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