luda 明志电器(603728)
2017年销售额增长10.43%，净利润增长5.85%，2018年销售额，净利润增长目标增长20%-30%。
公司发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入16.28 亿元，同比增长 10.43%；实现归属母公司净利润 1.66 亿元，同比增长 5.85%。对应 EPS 为 0.52 元。其中第 4 季度，实现营业收入 4.21亿元，同比增长 2.00%，环比增长 1.89%；实现归属母公司净利润 0.48亿元，同比下降 11.48%，环比增长 14.55%。 4 季度对应 EPS 为 0.15 元。与此同时，公司 2018 年营收与净利润目标增速均为 20-30%。控制电机及驱动系统全年营收同增 13.74%， 3 家子公司协同效应日益明显， AGV 等新布局有望拉动未来较高增长。 公司 2014、 15 年分别重磅收购 AMP、 Lin Engineering，吸纳高端人才，打开北美高端市场，自收购以来协同效应日益显著， 2017 年安浦鸣志和 AMP 营收分别同增了47%、 13%，实现净利润分别同增了 49%、 60%；公司 2017 年收购行业第二位的运控电子，攻守兼备，继续稳固和提升行业地位，尤其是在HB 步进电机领域，公司包括运控电子的全年 HB 步进电机产量 1100 多万台，位列国内首位，全球稳居第四，出货量 1143 万台，同比增长 15%；PM 步进电机出货量 375 万台，同比增长 17%。下游扩展方面，公司直销居多，善于抓住高端市场和应用， 2017 年在部分行业拓展良好，全年工业自动化业务营收 2.97 亿，其中仅安浦鸣志和 AMP 公司的驱动系统相关产品的销售增长率就已经超过 35%；安防业务营收 0.81 亿，同增约 30%；纺织机械与食品包装机械业务营收 0.86 亿；医疗仪器业务营收约 1.02 亿；此外，公司在在 AGV、自动化货舱、道闸控制机构领域加大应用推广， AGV 领域已经开拓两年以上，预计未来将有较大收获。整体而言，公司控制电机及其驱动系统 2017 年全年销量 1591.76万套，同增 17.03%，营收 10.52 亿，同比增长 13.74%，营收占公司总收入 65%，同比增加近 2 个百分点；公司控制电机及驱动系统历史收入增长中枢在 20%以上，而 2018 年随着 AGV 等产品逐步放量，我们预计板块
LED 逐步盘整，营收平稳。 公司将其娴熟的总线控制技术嫁接到 LED 控制与驱动技术领域，并且是行业标准制定者之一，产品性能可靠性高，并针对专业化、特种化LED 电源应用前景广阔的领域进行研发， 2017 年全球各地项目硕果累累。公司全年LED 控制与驱动类产品销量 243.64 万台，同比下降 12.24%，而平均单价 76 元/只，同比增长 17%，因此全年营收 1.84 亿，同增 2.47%。我们预计公司未来 LED 产品将继续向价值量高、毛利率高的智能型产品转移，营收将保持近 10%增长。
贸易代理、设备状态管理系统、电源电控分别同增 0.38%、 11.26%、 5.31%，提供稳定利润支撑。 公司贸易代理业务 2017 年营收 2.55 亿，同增 0.38%，占营收比重15.64%，主要是代理松下继电器，公司与松下关系悠久稳定，我们预计未来 3 年将保持 10%左右的稳定增长；公司设备状态管理系统类营收 0.55 亿，同增 11.26%，占营收比重 3.38%；公司电源电控类销量营收 0.53 亿，同增 5.31%，占公司收入的 3.23%。以上业务历史业绩稳健，我们预计未来 3 年都将保持 10%上下的平稳发展
公司毛利率同比减少 1.03 个百分点，财务费用 1462 万是利润增长较慢的主要原因。公司 2017 年全年毛利率 38.14%，同比减少 1.03 个百分点，其中控制电机及驱动系统、贸易代理业务、 LED 控制与驱动产品毛利率分别减少 2.13、 0.60、 0.20 个百分点；境内毛利率减少 2.72 个百分点，境外毛利率增加 2.30 个百分点。公司 2017 年期间费用同比增长 14.59%至 4.35 亿元，期间费用率上升 0.97 个百分点至 26.69%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 7.14%、上升 12.17%、增加 1333.19%至1.45 亿元、 2.76 亿元、 0.15 亿元；费用率分别下降 0.27、上升 0.26、上升 0.98 个百分点至 8.87%、 16.92%、 0.90%。公司财务费用增加 1500 多万元，主要是由于公司产品外销占比高， 2017 年占 40%左右，并且其中以美元计价居多，受汇率波动影响大；公司全年研发支出 0.76 亿，同比增长 9.71%，占公司总营收的 4.69%，主要是由于 2017 年 8 月，与 IBM 合作推出运动控制领域业界领先的跨境云端电商平台，实现海外上线，该项目前期投入较大增加一定研发投入，但将吸引潜在客户为未来创造价值。
经营数据持续向好。 2017 年经营活动现金流量净流入 1.47 亿元，同比增长 11.45%；销售商品取得现金 17.69 亿元，同比增长 15.28%。期末预收款项 0.06 亿元， 与去年同期基本持平。期末应收账款 4 亿元，较期初增长 0.29 亿元，应收账款周转天数上升 5.38 天至 85.19 天。期末存货 2.55 亿元，较期初上升 0.46 亿元；存货周转天数上升 5.41 天至 82.89 天。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2018-20 年归属上市公司股东净利润2.13 亿元，同比增长 28/30/27%， EPS 分别为 0.66 元，对龙头给予一定的估值溢价，同时看好公司不断随下游（包括消费和制造业）发展，看好 AGV布局对未来业绩有一定拉动，未来业绩增长空间广阔，给予 2018 年 40 倍 PE，对应目标价 26 元，给予买入评级。
风险提示： 宏观经济不及预期，新产品布局不及预期。
本文源自证券市场红周刊
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