鲁达 作者：格伦惠斯蒂芬老梦
今天上午德赛电池(000049)。SZ)今年上半年发表了公司业绩快报。
在今年上半年中，德赛取得营收73.3亿元，同比增长16.09%；归属公司股东净利润1.7亿元，同比增加27.68%。于报告期末，公司有资产72.98亿元，同比下降17.27%；加权平均净资产收益率同比增加0.15个百分点。就上半年业绩大幅增长的原因，公司表示主要为报告期内客户需求增加导致销售增长；二级控股子公司惠州新源业务聚焦、亏损减少及因汇兑原因导致财务费用有所下降。
受业绩利好影响，今日早上开盘后，德赛电池股价一字涨停。目前，公司股价为26.86元。另外，值得留意的是，自今年四月份以来，公司股价整体下行，至今日止累计跌幅为25.45%。
（图片来源：富途证券）
中小型锂电池龙头供应商 依赖大客户订单
公开资料显示，德赛电池主要从事锂电池产业链业务。其中，公司旗下惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。
据德赛电池2018年报透露，公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场处于领先地位，产品以小型锂电池封装及电源管理系统为主，主要应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等电子产品。
从披露情况来看，德赛电池收入主要来自大客户的大额订单。据2018年年报显示，德赛电池前五大客户的销售收入占总营业收入的80.98%，其中第一大客户（据外界指，该客户实为苹果公司）贡献的销售额占总营收的比例就达到50.40%。
2018年，公司实现营收172.5亿，同比增长38.15%；归母净利润4亿元，同比增长33.55%。然而，去年锂电池服务的行业整体情况并不算十分理想。据IDC统计，2018年全球智能手机市场总共出货14.05亿台，同比下滑4.2%；平板电脑出货量1.452亿台，同比下滑11.4%。
公司之所以能在逆市中取得增长，原因在于其服务行业的集中度提升。据统计，2018年手机前五大厂商的市占率为67.2%，此前一年为60.8%。其中，国产手机厂商的出货量及市场份额均有所提升；而同期平板电脑前五大厂商的市场占有率为69.5%，2017年为66.3%。由于德赛电池销售额主要来自大客户的订单，因此在市场整体规模萎缩的情况下，行业集中度提升反而令对德赛电池生产的锂电池需求增长。
另外，手机锂电池单机平均价格的提升亦是德赛电池持续增长的另一贡献因素。
相似的逻辑同样适用于今年上半年德赛电池的业绩状况。据IDC统计，今年第一季，前五大手机厂商（三星、华为、苹果、小米、VIVO）的市场占有率总共为69.3%，行业集中度进一步提升。
因此，在中小型电源管理系统暨封装细分市场服务对象主要为手机大厂的德赛电池也就得能益于需求增加而实现营收、利润的较大幅度增长。
公司业务发展有哪些隐忧？
近几年，德赛电池在营收和净利润上一直维持比较稳定的增长。最近三年公司净利润增长率均高于10%。
（图片来源：同花顺）
但与同行业的竞争对手欣旺达（300207.SZ）相比，德赛电池在营收规模方面仍存在比较大的差距。据欣旺达在近期发布的上半年业绩预告显示，公司预期在今年1至6月实现归母净利润2.21亿元至2.65亿元，同比增长0%至20%，扣除非经常性收益后净利润为1.53亿元至1.97亿元，同比增幅为9.47%至16.57%。
另外，欣旺达提供的锂电池模组在全球市场的占有率接近25%。而在业务丰富度上，欣旺达产品种类亦较德赛电池要多。目前，欣旺达锂电池产品应用领域已扩张至扫地机器人、电子笔等智能硬件类及电车的动力电池领域。
除产品组合和营收规模与行业龙头尚有差距之外，另一个值得注意的问题是德赛电池对于头部客户（苹果）的依赖。
据IDC统计，今年第一季度苹果手机的出货量是3640万台，较去年同期的5220万下降30.2%。鉴于苹果订单销售额占德赛电池总营收比例较高，因此将对公司造成较大影响。另外，由于行业竞争加剧，德赛电池产品的毛利率亦在不断承压。据披露，公司去年毛利率为8.2%，净利率为3.05%，同比微升0.14个百分点。
事实上，为降低公司营收对苹果订单的依赖，公司目前已在开拓中型锂电池业务领域，如笔记本电脑电池业务等。2018年，公司中型锂电池业务实现营收26.37亿元，同比增长84.68%。另外，在动力电池领域，公司亦开始布局。
然而，在笔记本领域，德赛电池将面临着与手机市场同样的市场规模萎缩及同行竞争下毛利率承压的问题。而且，在这一领域，作为后来者的德赛电池还将要逐步开拓笔记本电脑的客户资源。电车领域的动力电池竞争更是激烈，比亚迪、广汽、上汽等公司早已布局。德赛电池能否成功脱颖而出，尚待观察。
而从券商角度看，东吴证券研报表示，德赛电池在消费锂电PACK领域的优势将有助公司稳健增长。今年国内手机厂商大客户出货增长及北美客户份额提升将持续为公司贡献增量。加之公司在笔记本电脑及电动工具业务已逐渐成型，将带来更客观的经营规模及利润。
因此，机构预测今年至2021年公司净利为4.8、5.8、6.8 亿元，对应PE为13.2、11、9.4倍。基于德赛电池近两年较快的业绩增长，目前公司估值较低，故维持“买入”评级。
中原证券研报则表示，德赛电池在中小型电源管理系统领域具备显著行业地位与客户优势，预计未来公司业绩仍将持续受惠于国产手机品牌在全球市场占有率提升。因此，机构预测2019年德赛电池德EPS为2.28 元，对应研报时间股价PE为10.40倍，估值相对处于行业较低水平。再结合下游行业景气度，机构给予德赛电池“增持”评级。