鲁达 谷美股3360上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主要从事中高档民间家具的设计、生产和销售。
公司主要产品为木质家具,具体包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型。二、上市首日定位预测
上海证券：15.33-18.74元
恒泰证券：19元-21元
申万宏源：14.24-16.61元
曲美股份:中高端木质家具品牌企业
投资要点
公司简介
曲美股份主要产品为木质家具,公司坚持中高端市场定位,致力于为终端客户提供“一站式、全方位”的家居整体解决方案。公司的销售渠道包括实体销售渠道和网络销售渠道:线下实体销售渠道采取直营与经销相结合的销售模式,包括直营店8家以及305家经销商在全国所设立的624家曲美家具专卖店,逐步形成了全国性的营销网络体系和合理的业务布局;网络销售渠道包括公司自主开发建设的网络销售平台(曲美在线商城及“笔八”)以及天猫商城、京东商城、苏宁易购、美乐乐家具网等第三方网络销售平台。
募集资金项目简介
曲美股份本次IPO拟公开发行6052万股,募资资金扣除发行费用后将分别投向东区生产基地项目以及曲美家具品牌推广项目。本次募集资金项目围绕公司主业展开,有利于扩大产能、丰富产品系列和提升品牌影响力、完善销售网络布局。
盈利预测
预计随着房地产政策放松,家具市场也随之回暖。公司募集资金项目投产后,公司产能将显著提升,销售收入也将持续增长。我们预计公司2015年、2016年将实现营业收入分别为12.75亿元、14.95亿元,年增长率分别为16.59%和17.21%;实现归属于母公司的净利润分别为1.18亿元、1.40亿元,年增长率分别为17.27%和18.93%;每股收益分别为0.49元和0.58元。
公司合理估值
我们以A股家具制造相关上市公司作为曲美股份的相对估值参考,可比公司2015年、2016年动态市盈率均值分别为38.85倍和30.71倍。
根据公司主营业务未来成长性评估,我们认为,以2015年35倍市盈率为中枢,上下浮动10%给予公司2015年31.5-38.5倍市盈率较为合理,由此公司合理估值为15.33-18.74元/股。(上海证券)
曲美股份:预计公司上市初期压力位19元-21元
公司概况:
公司控股股东、实际控制人为赵瑞海、赵瑞宾。赵瑞海持有公司8,010万股股份,占发行前公司股份总数的44.12%,现任公司董事长、总经理;赵瑞宾持有公司7,853.40万股股份,占发行前公司股份总数的43.26%,现任公司董事、副总经理。
行业现状及前景
城市化程度的不断提高及“新型城镇化”战略的提出。随着我国城镇化的推进,城镇经济在国民经济中的主体地位将更为强化,这将带来大量新增住房需求,基于我国居民的消费习惯,约有80%以上的消费者在迁入新居或装修时更换家具,这对于家具行业市场需求的增加将具有较为明显的推动作用。
国家对保障房大力投入。根据国家规划,“十二五”期间我国要建设3,600万套保障房,全国保障性住房覆盖面达到20%左右。国家对保障房的投入为我国家具行业带来新的市场。
公司亮点:
原创设计优势。公司秉承“用设计创造生活”的经营理念,让家具成为传达“曲美”家具文化的载体。由于公司高度重视设计创新,近些年来不断推陈出新,开发出一系列深受消费者喜爱的家具产品,公司深入分析消费趋势、商业模式及服务模式,在创新研发、团队建设方面积累了丰富的经验,确保未来能持续开发出适应市场需求、引领时尚潮流的产品,促进公司业绩的持续增长。
独立店销售渠道优势。品牌独立店是独立于传统零售渠道,包括家居卖场之外的专卖店、体验店。公司目前已经建立起覆盖全国各大主要城市的独立店销售网络。通过对独立店店面和店内陈设的独特设计和包装,更好的诠释和突出了公司品牌的外在形象和内在品质,不仅全面展示了公司产品的独特内涵,同时还通过策划大型营销活动,提高了企业知名度,高效吸引和聚拢消费者,成为公司品牌推广的重要平台和渠道。
全国性销售网络优势。公司在全国的经销商超过300家,经销商开设的专卖店超过600家,目前已经覆盖全国各地300多个城市,包括北京、上海、天津、重庆四个直辖市及超过25个省会城市。
募投项目
1、拟募集4.88亿元,用于东区生产基地项目。
2、拟募集0.19亿元,用于曲美家具品牌推广项目。
主要潜在风险
1、房地产市场调控导致的业绩下滑风险。家具企业消费市场主要来源于人们购买房产后配套购买家具的需求,受房地产市场住宅销售、商品房交收和二手房交易市场的影响较大。由于家具行业与房地产行业的密切相关性,如果宏观调控力度加大或者宏观经济形势变化导致房地产市场持续不景气,会使消费者购房需求放缓,不利于房产的正常销售,从而给家具产品销售、家具行业发展以及家具企业经营产生不利影响。
2、销售渠道的控制风险。公司采取直销和经销相结合的销售模式。报告期内,本公司经销渠道销售收入占主营业务收入的比重分别为75.34%、76.13%和81.39%。由于经销商数量较多,地域分布较为分散,增加了公司销售渠道管理的难度。如果个别经销商违反公司规定,在销售价格、售后服务等方面未按公司要求经营,将对公司的品牌和声誉产生不利影响。
估值
发行人所属行业为家具制造业(C21),中证指数有限公司发布的最近一个月行业平均静态市盈率为45.97倍。预计公司2015、2016、2017年每股收益分别为0.46元、0.50元、0.55元。综合目前市场状况,结合公司发行价格8.98元(对应2014年摊薄市盈率21.38倍),预计公司上市初期股价压力位为19元-21元。(恒泰证券)
曲美股份:高档木质家居领先企业,内销为主,预计发行价格8.9元,合理价格14.24-16.61元
投资要点:
高档木质家居先进企业。公司主要产品为木质家具(包括实木类家具、人造板类家具和综合类家具,涵盖了客厅、书房、卧室以及餐厅等家居生活所使用的主要家具类型),在产品设计、产品质量、售后服务等方面居于国内同行业领先水平的家具企业。公司定位为中高端家具产品,“曲美”家具品牌在消费者中形成了较高的知名度和美誉度,在行业内拥有较高的品牌影响力,秉承“融合全球时尚设计,打造轻松自然空间”的家具设计理念,致力于为客户提供“时尚、经典、原创”的家具产品,为终端客户提供“一站式、全方位”的家居整体解决方案。2014全年实现营业收入10.94亿元,同比增长7.54%;归属于母公司股东的净利润为1亿元,同比下降-11.58%。
木制家具是主要收入和利润贡献,原创、个性化产品带来盈利附加值。公司木制家具产品收入占比约占九成,毛利贡献超过90%。营业收入、净利11-13年呈稳定增长,14年由于木材等原材料价格上涨以及环保水性漆的使用导致公司利润有所下滑。公司通过差异化的目标市场和经营模式,坚持原创、引领时尚潮流,获得较高盈利水平,毛利率水平高于面向外销市场的宜华木业和浙江永强,与经销商模式为主的索菲亚相当,低于直营为主的美克家居。
未来,公司有望凭借个性化、环保的家具产品提升附加值,带来毛利率的进一步提升空间。
经销商为主、直营店为辅,自主建设曲美在线商城及笔八家居商城,并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作,推进网络销售渠道。公司以经销商开设专卖店为主要销售方式,面向内销市场,近几年渠道不断扩张,现有经销商专卖店624家,经销商305家,直营门店8家(其中独立店6家,店中店2家);销售以内销为主,华北(占比约40%)、华东、华中和东北地区为主要销售区域。随着行业竞争加剧以及电子商务模式的兴起,O2O模式成为行业发展新亮点,公司自09年起推行线上多渠道导流销售模式,自主开发建设了曲美在线商城、笔八家居商城,并与天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方销售平台合作,推进网络销售渠道发展,并最终形成以线下经销为主、直营为辅+线上销售多渠道模式。
募集资金将用于扩大公司现有产能并完善公司销售网络布局,以丰富公司产品系列,提升公司品牌影响力。本次公司拟募集资金50779.96万元(已扣除发行费用),将先后投入东区生产基地项目(96.2%)以及曲美家具品牌推广项目(3.8%)。
核心假设风险:1)市场竞争家具导致的利润下滑风险。2)因投资收益变化,公司一季度预计同比下滑45%-30%。3)上市后部分募投费用将用于营销推广,短期销售费用上升。4)原材料成本上升可能对公司成本产生负面影响。
据测算,曲美股份发行价格为8.98元,合理价格区间为14.24-16.61元。公司发行后总股本为24206万股,据测算,发行价格为8.98元,对应发行后总市值21.73亿元。我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.42、0.47及0.55元(发行价对应2015年18.9倍市盈率),参考同行业其它公司估值水平,给予公司2015年30-35倍市盈率,合理价格区间为14.24-16.61元。
特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。(申万宏源)
三、公司竞争优势分析
公司亮点:
原创设计优势。
独立店销售渠道优势。
全国性销售网络优势。
歌力思上市定位分析
歌力思定位于高端女装,旗下包括正装(ELLASSAY)、休闲(ELLASSAYWEEKEND)和高级(ELLASSAYFIRST)三大系列,以及线上品牌唯颂(WITHSONG);产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主,截至14Q3共361家门店,其中直营与加盟分别占比43%和57%,商场和专卖店分别占比77%和33%;行业地位突出,2013年市占率2.27%,位列高端女装第6名;2014年收入和净利分别为7.44和1.39亿元,11-14年收入和净利3年CAGR为14.2%和12.7%。
光大证券：24.25-29.1元
安信证券：25.75-36.05元
歌力思:高端女装品牌佼佼者
歌力思:多产品线高端女装品牌
高端女装行业:现处于调整期,未来空间仍大,国内企业占据优势
2013年国内高端女装市场955亿,在女装中占比由11年的12%提升至13年的18%,未来有望达到20%以上,女装市场的扩大、在女装中占比的提升使得高端女装市场容量仍有增长空间;受宏观经济及消费低迷影响,高端女装目前处于调整期,反腐加大了行业调整力度;行业集中度较低,前十名占有率为25.21%,国内企业竞争占优,前十名全部为国内品牌。
费用率低,店效仍有提升空间,竞争优势体现在企划、VIP和响应能力
公司收入规模较小,业绩增速、渠道规模处于行业中等水平,店效仍有提升空间;毛利率处于业内较高水平,基本稳定,近年略有提升,主要受益于提价政策及成本控制;品牌架构精简、直营和加盟均衡的运营策略使得费用得到控制,销售费用率28%远低于行业37%的平均水平。
公司竞争优势主要体现在:重视设计、企划部门独立,在产品设计与市场接受度之间寻求较好的平衡;客群定位使得购物卡影响有限,品牌忠诚度较高,VIP占比50%贡献较大;快速响应能力强,存货周转率较高。
盈利预测及估值
公司拟发行4000万股,募集资金7.28亿,募投项目主要为新建直营店136家、升级直营店43家,以及设计研发中心建设、补充营运资金。考虑发行费用,预计发行价格19.16元,对应14年PE22倍。
预计公司15-17年摊薄后EPS分别为0.97、1.12和1.33元。目前A股高端女装公司平均估值水平为15年45倍、16年39倍、3年CAGR在13-20%、PEG在1.5-4.4;港股公司为15年9倍、16年8倍、2年CAGR在11-12%、PEG在0.5-1;综合考虑公司3年CAGR16%、未来存在并购可能性、高端女装享受A股稀缺性溢价,结合相对估值与绝对估值,给予15年25-30倍PE,对应合理价值区间24.25-29.1元。(光大证券)
歌力思:知名高端女装品牌,募投项目增强渠道实力
高端女装行业领先企业,收入复合增速较高:2013年公司排名全国高端女装行业市占率第五名,旗下包括三大产品系列“ELLASSAYFIRST”、“ELLASSAY”、“ELLASSAYWEEKEND“,以及电商年轻女装品牌“唯颂”(WITHSONG)。2011年至2013年公司营业收入和净利润复合增速分别为19.3%和18.9%,2013年收入7.1亿元,净利润1.37亿元,毛利率74%。截止至2014上半年,公司门店数量364家(其中直营店160家)。
高端女装行业受益国民收入增长,集中度持续提升:受益于人均消费能力的提升服装行业规模将保持较高速增长,我们测算未来五年女装市场复合增长率8.5%,至2018年销售额达1.26万亿。国内高端女装品牌具备错位竞争优势,随着行业内上市公司资本力量增强,未来高端女装行业集中度将持续提升。
品牌、供应链实力稳健,发力直营、O2O:公司品牌力逐步提升,三大产品线+电商品牌的布局为公司提供业绩增长动力。公司在设计研发、生产、销售端均有较强配臵,对供应链各环节控制力强。未来公司的业绩增长主要来自直营渠道的建设。此外配合生活馆和电商方面的发展,公司在探索O2O模式上具备禀赋上的优势。
募投项目将强化渠道和设计研发实力:营运管理中心扩建项目将新增或升级179家直营门店,直营渠道大大增强,有助于提升品牌力,提高盈利水平。另外公司以募集资金中的3.5亿元补充与主营业务相关的营运资金,解决渠道扩张和培育品牌的资金需求。
盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016净利润增长率分别为15.5%/4.4%/5.2%,对应摊薄后EPS分别为0.99元元元。对比A/H股可比中高端服装企业估值,建议询价区间为18.54-23.69元,对应2015年预测市盈率18-23倍,定价区间为25.75-36.05元,对应2015年预测市盈率25-35倍。
风险提示:1)中高端消费低迷;2)渠道扩张不及预期;3)库存风险(安信证券)
大豪科技上市定位分析
公司是专业从事各类缝制及针织设备电脑控制系统研发、生产和销售的高新技术企业,主要涉及刺绣机电控系统、特种工业缝纫机电控系统和针织横机电 控系统三大领域。其中,刺绣机电控系统是公司营业收入和利润的主要贡献来源。
上海证券：18.58-21.24元
华创证券：16.5元-19.3元
恒泰证券：25元-30元
大豪科技：国内缝制设备生产龙头企业
公司为国内主要的缝制设备生产企业
核心产品国内市场占有率高
公司主导产品刺绣机电控系统 2013 年国内市场占有率约为 80%左右。公司的工缝机电控系统产品主要有三种类型：套结机电脑控制系统；锁眼机电脑控制系统和花样机电脑控制系统。2013 年的套结机电脑控制系统产品的国内市场占有率为 36.29%；花样机电脑控制系统产品的国内市场占有率为 9.75%；锁眼机电脑控制系统产品的国内市场占有率为 12.40%。
募投项目为生产基地等项目建设
本次募集资金投资项目总额为 51,825.90 万元，预计使用募集资金投入 51,825.90 万元，不足部分由公司自筹解决， 本次募集资金拟投资生产基地及研发体系等项目的建设。
假设行业景气度不出现大幅下降，公司在未来几年将保持增长势头，初步预计 2015-2017 年归于母公司的净利润将实现年递增8.53%、34.24%和 12.17%，相应的稀释后每股收益为 0.53 元、0.71 元和 0.80 元。
定价结论
综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司自身的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为 18.58 元-21.24 元，对应 2015 年每股收益的 35~40 倍市盈率。(上海证券)
大豪科技:缝制设备电控系统龙头,产能扩充打开新成长空间
公司作为缝制设备电控系统行业龙头,将募投资金主要用于生产基地建设扩充产能,2016 年项目达产后,收入和利润有望实现大幅增长。
1. 公司是国内一流的缝制设备电控系统研发和生产企业,市场占有率较高
公司是专业从事各类缝制及针织设备电脑控系统研发、生产和销售的高新技术企业。产品主要为刺绣机电脑控制系统、特种工业缝纫机电脑控制系统和针织横机电脑控制系统三大领域,其中刺绣机电脑控制系统国内市场占有率达80%。
2. 电脑刺绣机行业波动性较大,工缝机电控系统未来空间广阔
公司收入主要来自刺绣机电控系统,占比达80%以上,但受宏观经济影响,最近几年波动性较大,目前行业正处于回暖状态。工缝机电控系统是缝制设备电控领域最具成长性的市场之一,目前该市场仍处于发展阶段。随着我国产品机电一体化水平的不断提升,锁眼机、花样机、套结机等工缝机主要机型的年需求量预计将达到15-20 万台。
3. 募集资金主要生产基地建设扩充产能,达产后将增厚公司业绩
募集资金主要用于生产基地建设项目、研发体系建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金项目,各项目投资额分别为30068 万元、8505 万元、4305 万元、8947 万元。 生产基地建设项目建成完工后,公司每年将新增5,000 套高端刺绣机电控系统、20,000 套特种工业缝纫机电控系统、20,000 套横机电控系统和50,000 轴专用伺服系统的生产能力。公司凭借其市场占有率将能有效推动产能消化,预计每年新增销售收入4 亿元,新增年均净利润9,054.79 万元。
4. 盈利预测及估值 预计2015-2017 年EPS 为0.55 元、0.75 元、0.82 元。我们认为公司2015 年动态市盈率在30-35 倍较为合理,对应的合理价格区间16.5 元-19.3 元。
风险提示 募投产能不能消化风险。(华创证券)
大豪科技:预计公司上市初期股价压力位为25元-30元
公司自成立以来,公司一直专注于缝制及针织设备电脑控系统的研究和开发。公司生产的电脑控制系统是缝制及针织设备核心零部件主要涉及刺绣机电脑控制系统、特种工业缝纫要涉及刺绣机电脑控制系统、特种工业缝纫制系统和针织横机电脑控系统三大领域。公司产品性能及质得到了市场检验在行业内占据了有利的市场竞争地位,其中,公司主导产品刺绣机电脑控制系统2011年的国内市场占有率达到75%以上, 2012 年和2013年国内市场占有率约为80%左右。 公司的控股股东为一轻控股,其直接持有公司发行前35%的股份;实际控制人为北京市国资委,其通过一轻控股接控制公司35%股份。
巨大的市场需求。随着全球经济一体化进程加快、纺织服装行业将迎来复苏和产结构的调整与转移。据中国服装协会预测,到2015年世界服装市场规模将达到1.4万亿美元,年均增速4.5%。
纺织服装行业的发展将有力推动缝制机械整设备以及缝制机械设备电控行业的发展。 我国劳动力成本上升促进产业级。中国经济在历了近 30 年的高速增长后,劳动力市场正发生着显著变化。
大量的廉价劳动力长期以来被视为我国经济发展、特别是外向型一项 大量的廉价劳动力长期以来被视为我国经济发展、特别是外向型一项 比较优势。但是随着改革开放的进一步深化以及世界经济体格局形成,我国的劳动力优势正在逐渐减弱,使得纺织、服装等传统密集型企业以使用更自动化、信息和机电一体的先进装备替代人工需求越来迫切。这必然会带动缝制机械设备电控行业的发展。
公司亮点: 缝制机械设备电控领域的龙头企业。经过多年发展,公司在产品型号/规格、生产规模、技术水平、产品质量、服务/技术支持体系、人才队伍等方面均处于行业领先。公司在自主研发、行业领先的通用控制系统平台基础上,将先进的信息处理、控制技术、驱动技术、检测传感技术等应用于缝制、针纺机械领域,构建了具有行业领先水平的缝制、针纺机械设备领域电脑控制系统产品体系。公司主导产品刺绣机电脑控制系统2011年的国内市场占有率达到75%以上,2012年和2013年国内市场占有率约为80%左右。
募投项目 1、拟使用募集资金3亿元,用于生产基地建设项目。 2、拟使用募集资金0.85亿元,用于研发体系建设项目。 3、拟使用募集资金0.43亿元,用于营销网络建设项目。 4、拟使用募集资金0.89亿元,用于补充流动资金项目。
1、下游行业波动导致的绩降风险。公司所处行业属于缝制机械设备整机制造行业的上游行业,公司主要产品的增长依赖于缝制机械整机设备行业的增长,而缝制机械设备整机制造行业的增长取决于服装、家纺装饰、鞋帽、箱包等终端产品加工行业的景气度。如果经济环境发生重大不利变化,经济增长持续放缓或停滞,使得消费者对服装、家纺装饰、鞋帽、箱包等产品的消费能力严重下降,将会对缝制机械制造业的发展产生不利影响。 2、业务集中度较高导致的经营绩波动风险。根据中国缝制机械协会的不完全统计, 公司2011年的国内市场占有率达到75%以上,2012年和2013 年国内市场占有率约为80%左右。刺绣机电控系统产品作为公司收入和利润的主要贡献来源,其销售情况受刺绣机整行业来源,其销售情况受刺绣机整行业整体景气度影响较大。
发行人所在行业为为计算机、通信和其他电子设备制造业,截止2015年4月9日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为66.04倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.49元、0.58元、0.67元,结合目前市场状况,结合公司发行价格11.17元(对应2014年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期股价压力位为25元-30元。(恒泰证券)
航新科技上市定位分析
公司主要从事航空机载设备研制、机载设备检测设备研制和机载设备维修服务,经过长期的技术积累和技术创新,公司已发展成为以航空运行安全保障为目标,覆盖民航运输、通用航空、军用航空,集机载设备研制、检测设备研制、机载设备维修服务于一体的国内领先的机载设备综合运营保障服务商。
申万宏源:28-31.5元
财富证券：19.8-23.1元
华创证券：22.4-25.6元
海通证券：37.50-41.25元
航新科技:国内领先机载设备综合运营保障服务商,合理价格28-31.5元
国内领先的机载设备综合运营保障服务商。公司的主营业务是航空机载设备及其检测设备的研制和机载设备维修服务等,现已发展为覆盖民航运输、通用航空、军用航空等领域的国内领先的机载设备综合运营保障服务商。
我国航空维修潜在市场容量大。因国内航空需求旺盛,对航空维修服务的需求日益增加,预计截止至2020年,我国民用机场总数将达到244个,民航运输所服务区域的人口数量将占我国总人口的82%、所服务区域的GDP将占我国总量的96%。通用航空发展发展趋势加快。随着国家相关部署,未来十年,通用航空器有望在1000米以下低空自由飞行。2012年末为止,我国通用航空器数量仅为1,320架,与美国的22.4万架、加拿大的1.2万架相比,我国通用航空的发展空间广阔。另外,国防建设的发展为军用航空器的机载设备、检测设备、机载设备维修服务等相关产品提供了较大的市场空间。这些都将带动航空机载设备维修及相关产业的快速发展。
注重技术积累,竞争优势明显。航新电子是少数同时具有中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA等三大主流适航主体颁发的维修许可资质的中国企业。公司不断引进国际先进的专业化检测设备,以保证公司的机载设备维修设备在同行业企业中的领先地位。募集资金项目在扩大公司生产能力的同时,提高技术实力,为公司今后的发展打下坚实基础。
风险揭示。公司主要风险来自于可能的机载设备维修市场竞争加剧、萎缩、人才流失及失去相关专业资质的风险。
我们预计公司15、16、17年完全摊薄EPS为0.70元、0.85元和1.02元(按照新发股本3327万股后总股本1.3307亿股计算),基于谨慎原则,给予15年40-45倍PE估值,合理价格为28-31.5元。
航新科技:国内领先的机载设备综合运营保障服务商
事件:公司拟于2015 年4月14日在深圳证券交易所发行新股。
由于我国军用航空器机载设备维修、军用机载设备、军用机载设备检测设备等业务的市场数据难以统计, 根据民航总局关于《民用航空维修行业十二五发展指导意见》,2010 年我国民航维修市场总量达到 23.2 亿美元(按2010 年平均汇率折算约为157.05 亿元人民币),其中发动机维修约占 40%,航线维护、机体维修、机载设备维修各占约20%。公司机载设备维修业务占机载设备维修市场的比率约为5%,在国内第三方维修企业中排名前列。
公司的主要竞争优势是:(1)、持续的技术和管理创新优势;(2)、高素质的技术和管理人才优势;(3)、行业领先的机载设备研制、检测设备研制、机载设备维修技术优势;4、完善的技术服务体系和较高的市场品牌优势。
公司拟投入募集资金33523.10 万元,主要投入如下项目:机械维修产业化技术改造项目;航空机载电子设备维修能力扩展技术改造项目;研发中心建设项目;航空机载电子设备维修能力扩展(二期)技术改造项目等,募投资项目完成后将扩大公司现有机载设备的维修产能和增加新的维修项目,加大对民航新机型、新机载设备的研发力度,进一步提升公司在机载设备维修领域的竞争力以及巩固市场地位。
我们预计公司2015-2016 年摊薄EPS 分别为0.66 元、0.74 元, 目前国内航空设备类公司15 年估值达到35 倍PE 以上,我们保守给予公司15 年30 倍-35 倍PE 估值水平,合理价值区间是19.8-23.1 元,若足额募集发行价格是11.68 元。
风险提示:高铁竞争使得航空需求下降。(财富证券)
航新科技:募投项目强化机载设备维修能力,未来业绩增长可期
募投项目将主要用于机载设备的维修产能和新增维修项目,2017 年项目达产后,公司维修能力将进一步强化,收入和利润有望大幅增长。
1. 公司是国内领先的机载设备综合运营服务商,机载设备维修业务占比较高
公司凭借核心管理团队早年在航空器制造企业积累的机载设备经验,立足于机载设备维修服务,积极拓展检测设备和机载设备研制业务,是国内领先的机载设备综合运营保障服务商。 公司主营业务包括航空机载设备研制、机载设备检测设备研制、机载设备维修服务,产品广泛覆盖民航运输、通用航空、军用航空。目前机载设备维修业务占比达50%以上,为公司的核心业务。
2. 飞行器保有量稳定增长,航空机载设备维修市场景气度向好
近十年,我国不断加大机场基础设施建设和民航运力投入,民航旅客和货运分别保持了14%、13%的复合增长率,民航机队规模呈现稳定增长态势,另一方面, 随着低空空域改革的不断推进,通用航空飞行器保有量也实现快速增长,这为我国航空维修业提供了持续稳定增长的基础。2010 年我国民航维修市场总量达到23.2 亿美元,其中机载设备维修约占20%,未来市场空间巨大。
3. 募集项目将提升公司航空机载设备维修能力,为业绩增长提供保障
本次募集资金共3.35 亿元,将主要用于扩大公司现有机载设备的维修产能和增加新的维修项目, 进一步提升在机载设备维修领域的竞争力以及巩固市场地位。募投项目2017 年将初步形成产能,预计每年新增收入20660 万元,新增利润5240 万元,公司业绩有望大幅增长。
4. 盈利预测及估值
预计2014-2016 年EPS 分别为0.64 元、0.68 元、0.75 元。我们认为公司2014 年动态市盈率在35-40 倍较为合理,对应的合理价格区间22.4 元-25.6 元。
风险提示 市场竞争加大,募投项目新增产能不能被消化风险;净资产收益率下降的风险。(华创证券)
航新科技(300424):深耕航空机载维修与制造的民参军典范
民参军典范,深耕航空机载设备维修与制造。公司主要业务包括航空机载设备维修、机载设备研制、ATE(自动测试设备)研制及机载设备加改装四部分。民航领域,公司是国内首批获中国民航总局维修许可证的民营第三方维修企业,且实力获全球认可,曾获美国航空周刊集团“年度亚太区最佳独立MRO供应商”称号。军航领域,公司具有二级保密资质,并通过相关军工质量管理体系认证。
顶级维修技术造就极强盈利能力。根据维修深度的不同,机载设备的维修能力可分一级、二级和三级三个等级,层级越大,对维修技术要求越高,而维修成本则越低,毛利率水平越高。经10多年积累,公司已在3000 个机载设备项目、20000多个件号上具有三级维修能力。顶级维修能力铸就公司盈利能力护城河,2011-2013年公司航空维修业务毛利率水平持续保持在50%以上。
航空维修蓝海一片,公司成长空间极为广阔。近几年,全球民用航空器维修市场年产值均保持在400亿美元以上,2011年末全球在役运输飞机数量达20840架,对应全年469亿美元市场需求。2013年底我国民航全行业运输飞机期末在册架数2145架,对应航空维修市场需求约300亿元。根据波音2013年预测,至2032年我国将需要5580架新飞机,机队规模将达到现有3倍约6000架以上。据此测算,2032年航空维修市场规模将约可达到800-900亿元之间。
募集资金扩张产能,把握军民融合大机遇。此次公司拟公开发行3327万股新股,占发行后总股份比例不低于25%,发行后总股本不超过1.33亿股。此次募投项目主要为扩大公司现有机载设备的维修产能,并增加新的维修项目,加大对民航新机型、新机载设备的研发力度。我们认为航空维修等军品外围领域向民企放开符合国家政策趋势,民用航空领域成长空间更为广阔,公司募投项目将利于公司把握我国航空产业发展大机遇,进一步提升公司在机载设备维修领域的竞争力,巩固公司市场地位。
盈利预测与投资建议。公司作为航空维修民参军典范,符合国家政策大方向,且所处行业有非常广大的成长空间,业绩预计将继续保持较高增长。预计2015-2016年股本摊薄后的EPS为0.75、0.92元,参考可比公司估值水平,我们认为公司2015年合理估值应在50-55倍PE之间,对应价格37.50-41.25元。
风险提示。市场竞争加剧,军品订单大幅波动。(海通证券)
全信股份上市定位分析
全信股份是一家以军工业务为核心,主要从事国防军工用高性能传输线缆及线缆组件的研发、生产和销售的军工线缆生产企业。
财富证券：22.5-30元
华创证券：30.4-38.0元
海通证券：14.00-17.50元
全信股份:知名军工高性能传输线缆制造商
主营业务:公司主要从事国防军工用高性能传输线缆及线缆组件的研发、生产和销售,主要应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。 n 公司2012年~14年的营业收入1.75亿、1.87亿和2.05亿,净利润为0.42亿、0.42亿和0.49亿。 n 毛利率分别为55.56%、54.96%、57.79%,净利率分别是23.8%、22.55%、24.00%。 行业趋势:公司的主要产品是装备配套用基础性电子元器件,应用于除核工业外的五大军工领域;发行人所处行业与纯粹的民用线缆行业相比在管理体制和竞争格局上具有特殊性,可称为军工线缆行业。持续增长的国防投入为我国国防科技工业的稳定发展提供了坚实基础,而日趋复杂的国际安全形势也对我国军工行业的发展提出了现实挑战,军工行业将整体受益而迎来高速发展时期。
募投项目:公司计划将募集资金投入高可靠航天航空用传输线生产线建设项目、高性能传输系统生产线建设项目、研发中心项目等。 投资建议:公司是国内知名军工用高性能传输线缆及线缆组件,随着我国国防科技工业的稳定发展,我们预计公司15年~16年营收和净利润同比增长25%左右。按照发行后全面摊薄股本计算,公司2015年eps为0.75元。我们给予公司30~40倍估值,认为合理股价为22.5~30元。同时根据报价规则,建议询价价格为12.91元。 风险提示:军工采购不及预期。(财富证券)
全信股份:专注军用高性能线缆的行业领先企业
1. 行业领先的市场地位
公司多种型号高性能传输线的销售量处于行业领先,市场占有率名列前茅,能够部分实现在新的领域突破技术瓶颈,替代进口实现国产化,及时应对市场日益增长的个性化需求和新的性能指标要求,并提供完善的解决方案,在生产工艺控制、管理流程控制方面具有一定的优势。
2. 产品质量可靠性高,技术领先,具有较高的品牌认知度和稳固的市场
公司产品具有高可靠性的显著特点,可应对复杂环境,在市场中具有较强的竞争力和优势,同时公司具备业内领先的新产品、新工艺开发能力。凭借全面的生产能力、优秀的服务水平,和多年来的出色表现,公司赢得了下游客户的充分信任和肯定,具有较高的品牌认知度和稳固的市场基础。
3. 军工线缆行业拥有着广阔的市场前景
我国的军工线缆特别是用于高端装备的高性能传输线缆,近十年来随着我国对国防科技工业的投入加大,装备自主率和国产化率的大幅提升,得到了快速发展。未来,受益于军工行业的整体发展,军工线缆行业也将保持良好的增长趋势,市场前景巨大。
4. 募集资金投资项目将巩固和扩大公司的市场份额,增强公司技术实力
本次募集资金主要投入高可靠航天航空用传输线生产线建设项目、高性能传输系统生产线建设项目和扩建研发中心项目。项目的实施,将显著增加公司的生产能力,有效提升公司的市场份额、竞争力和技术水平。
5. 盈利预测及估值
我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.76元、0.98元、1.28元,市盈率在40-50倍较为合理,对应的合理价格区间30.4-38.0元。 风险提示 市场竞争加剧的风险;原材料价格上涨风险;新产品开发、试制风险。(华创证券)
全信股份:军用线缆领先企业,着力拓展航天航空等线缆
公司是国内军用线缆的领先企业,产品涵盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。未来,随着国防军费的投入加大、国防装备的持续更新换代,预计装备费用将达到4772亿元,航空用线缆年均需求约1.5万公里。公司产品将全方位受益。募投项目着力扩大现有产能,达产后有利于提升公司的市场占有率。
军用线缆领先企业。公司主营军用高性能传输线缆及线组件的业务,其中高性能线缆是公司的主要产品。2014年,高性能线缆的销售额占比约为70%。公司军用客户占比约为98%,其中,航空和电子信息领域各占约35%。是国内为数不多的产品覆盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域的企业之一。
国防投入将持续攀升。我国GDP已成为世界第二大经济体,但国防实力还逊色于欧美等发达国家。据国家统计局数据,近年来,我国国防经费占GDP的比重不超过1.5%,低于美、俄占比4%左右,英、法占比2%以上的水平。2014年,我国军费支出约为8082亿元,未来,我国国防开支年均增速有望超过10%。
国防装备更新换代,航空领域线缆需求大。国防装备费用约占国防军费的1/3,以10%的国防开支增速计算,到2020年,装备费用将达到4772亿元。未来,航空航天、海军装备将持续更新换代,航空领域对于线缆需求较大,据《电线电缆行业“十二五”发展规划》,航空用线缆年平均需求达1.2-1.5万公里。
公司所处领域壁垒较高。军用线缆行业壁垒较高。近年来,军工线缆国产化率逐步提升。目前,国外的主要厂商包括瑞侃、耐克森等,国内军工线缆企业主要有公司、天津609电缆、上海传输线研究所等厂家。近三年,公司的C55系列、QL系列传输线的平均市场占有率位居行业前列。
募投项目进一步提升市占率。公司募投项目包括:高可靠航天航空用传输线生产线、高性能传输系统生产线、扩建研发中心和营运资金项目,总投资合计2.10亿元,2年达产。达产后预计每年新增营业收入1.88亿元、净利润4267万元。
公司股票合理价值区间为14.00-17.50元。我们预计2015-2016年公司归母净利润同比增14.46%、21.10%。对应每股收益0.70元、0.84元。考虑军工产品估值水平,给予公司2015年20-25X,对应合理价值区间14.00-17.50元。
公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。(海通证券)
军用线缆领先企业。
国防投入将持续攀升。
国防装备更新换代,航空领域线缆需求大。
广生堂上市定位分析
核苷类抗乙肝病毒药物为主,李国平及其妻子和弟弟为实际控制人。公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售,主要产品阿甘定(阿德福韦酯)、贺甘定(拉米夫定)、恩甘定(恩替卡韦)三大核苷类抗乙肝病毒药物收入占比超99.5%。李国平及其妻子和弟弟为公司实际控制人,其直接或间接持有超过公开发行前总股本的80%。
恒泰证券:48-53元
申万宏源：47.1-55.0元
海通证券：44.25-51.62元
广生堂:预计公司上市初期股价压力位为48元-53元
公司前身是成立于2001 年的宁德市 药业有限公司,2011 年8 月整体变更为股份有限公司。公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售,公司主要产品包括阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦等核苷类抗乙肝病毒药物。 本次发行前,实际控制人为李国平先生、叶理青女士及李国栋先生, 三人直接过间接持有公司80%的股份。
行业现状及前景:
我国是乙肝大国,用药市场广阔。我国是乙肝病毒感染高流行地区, 相关统计数据显示,全国1-59 岁人群乙肝表面抗原携带率为7.18%,总人数约为1 亿人,其中慢性乙肝患者为2000 多万人。在我国,庞大的乙肝病毒人群是的肝癌为最常见癌症中的第三位,我国也因此成为世界上乙肝和肝癌患者最多的国家。我国乙肝用药市场总规模已有2011 年的247 亿元上升至2013 年的346 亿元,年复合增长率达到18.45%。预计到2017 年我国肝病用药市场销售额在660.71 亿元左右,2014-2017 年复合增长率在17.57%左右。
公司亮点: 抗乙肝用药产品线齐全,行业龙头之一。目前,公司是国内唯一同时拥有阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦三种核苷类抗乙肝病毒原料药及制剂注册批件的生产企业,抗乙肝用药产品线齐全。公司的阿德福韦酯国内市占率达到13.46%,位居全国第三位,拉米夫定国内市占率达到9.84%,位居国内第二位,恩替卡韦国内市场占有率为5.37%,位居国内第四位。根据PDB 样本医院统计数据显示,2014 年公司相关品种销售规模占抗肝炎病毒用药整体的市场份额达到2.12%,且近年来呈现一定上升趋势,在国内是仅次于正大天晴、天津药物研究院、东瑞制药等知名药企,公司也是抗乙肝用药领域的龙头企业之一。 新产品恩替卡韦处于快速放量期。阿德福韦酯、拉米夫定和恩替卡韦三大品种是公司业绩的核心来源,其中前两种为老品种,增长基本较为稳定,而新产品恩替卡韦仍处于快速放量期,有望保持快速增长,也是公司业绩增长的主要动力。据PDB 数据显示2014 年样本亿元恩替卡韦的用药金额约12.07 亿元,预计终端市场规模达到50 亿元,该品种较老一代康乙肝用药相比疗效优势明显,其终端销售在高基数上仍维持30% 以上的高速增长。
1、 拟募集0.70亿元,用于核苷类抗乙肝病毒产品GMP生产技术改造项目; 2、 拟募集0.40亿元,用于研发试验中心建设建设项目; 3、 拟募集0.55亿元,用于中小试制剂车间建设项目; 4、 拟募集0.54亿元,用于全国营销网络建设项目; 5、 拟募集0.40亿元,用于补充公司营运资金。
1、主导产品集中于核苷类抗乙肝病毒产品的风险。公司专注于核苷类抗乙肝病毒药物,如果市场出现更优的乙肝治疗方式或疗效更佳的乙肝治疗药品,将会对公司的盈利能力产生影响。 2、市场竞争的风险。由于核苷类抗乙肝病毒药物良好的市场前景,国内越来越多的药品生产企业进入该领域,核苷类抗乙肝病毒药物的市场竞争会更加激烈。
发行人所在行业为医药制造业,截止2015年4月9日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为52.14倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为1.20元、1.65元、2.15元。综合目前市场状况,结合公司发行价格21.47元(对应2014年摊薄市盈率18.67倍),预计公司上市初期股价压力位为48元-53元。(恒泰证券)
广生堂:核苷类抗乙肝病毒药物为主,产品梯队国内领先
近年来收入及利润持续增长,新品上市将拉动业绩进一步上升。公司营业收入从2011年的1.05 亿增长到2014 年的2.54 亿,年均复合增长率34.2%;净利润从0.34 亿增长到0.84 亿,年均增长35.2%。2014 年恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定的收入占比分别为47.27%、34.74%和17.51%。其中,主导产品恩替卡韦收入从2012 年的0.22 亿增长到2014 年的1.2 亿,年均增长136%;拉米夫定收入从2011 年的0.16 亿增长到2014 年的0.45 亿,年均增长41.2%。目前替诺福韦酯也已完成临床试验,现已申请生产注册,届时将进一步丰富公司在核苷类抗乙肝病毒的药物品种,扩大市场。
公司核心竞争优势分析:核苷类抗乙肝病毒领域产品完整丰富,掌握核心技术优势;公司注重研发投入且能力突出,引入产学研合作机制保证技术支持;专家人才实力雄厚,研发管理团队行业一流;经销和直销相结合,多手段营销扩大市场规模。
募集资金项目: 本次募集资金拟用6965 万元核苷类抗乙肝病毒产品GMP 生产技术改造项目,4020 万元投向研发实验中心建设项目,5508.3 万元用于中小试制剂车间建设项目,5390 万元用于全国营销网络建设项目,剩余4000 万元补充公司营运资金。
风险揭示:专注在核苷类抗病毒药物,市场若出现临床疗效更优的新药,将对业绩影响较大;核心技术是重点,如失去领先地位将引起较大波动;如新药研发失败,则将影响公司效益。
我们预计公司2015、2016、2017 年完全摊薄EPS 为1.57 元、1.90 元和2.20 元,结合公司成长性,给予2015 年30-35 倍PE,公司合理价格为47.1 元-55.0 元;
广生堂:唯一拥有乙肝抗病毒三大一线用药的厂家
合理价值区间:44.25-51.62元.
我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为1.97、2.56、3.18元,如果考虑IPO发行1870万股,发行后2015-17年EPS为1.47、1.92和2.39元。
对比同类化药制剂公司,2015年平均PE29.17倍,广生堂因当前利润增速较快,我们倾向于其估值高于平均水平,低于创新药研发企业恒瑞医药,按2015年30-35倍,合理估值区间44.25-51.62元。
主要风险.
产品竞争对手增加导致价格下降风险。(海通证券)
美康生物上市定位分析
公司以生产体外生化诊断试剂为主,集生产、销售和研发于一体,并提供第三方医学诊断服务的上下游一体化企业,致力于打造“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式,已成为行业成长性的企业之一。
上海证券：55.32-66.37元
申万宏源：56-64元
美康生物:体外生化诊断试剂成长企业
公司简介。
盈利预测。
我们预计2015-2017 年归于母公司的净利润将实现年递增25.22%、29.85%和25.96%,相应的稀释后每股收益为1.52 元、1.98 元和2.49元。
公司估值。
考虑到公司的业务结构及市场竞争状况,我们认为给予公司15 年每股收益40 倍市盈率这一估值水平较为合理,以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为55.32-66.37 元,相对于2014 年的静态市盈率(发行后摊薄)为58.66-70.39 倍。
定价结论。
本次公开发行股票数量为2,834 万股,占发行后公司总股本的25%,发行后总股本不超过11,334.00 万股。本次发行费用预计为6764.62 万元,计划募集资金净额为71200 万元,每股发行价为27.51 元,对应14、15 年PE29.17、18.08。(上海证券)
美康生物:诊断试剂与服务一体化企业,自主研发能力领先
医学诊断一体化成长性企业。公司主营业务为体外诊断产品的研发、生产和销售,并提供第三方医学诊断服务及生产销售试剂原料。体外诊断产品收入占公司主营约75%,其其中肾功能检测项目、肝功能检测项目、血脂检测项目和心血管疾病检测项目为主要盈利产品。公司核心覆盖区域为华东和华中地区,并向西南、西北和东北地区积极拓展。
邹炳德为公司实际控股人,此次公开发行后将直接持有公司51.80%的股份,其绝对控股的盛德投资(持股76.92%)将持有公司11.76%的股份。
盈利能力较好,产业链逐渐完善。公司在过去三年展现了很好的盈利能力,综合毛利率超过50%,利润增速显著,达到行业领先水平。2014 年体外诊断试剂业务毛利率为67.43%,毛利占比89.61%,为公司主营毛利重要组成部分。公司向上下游产业链积极延伸,不断拓展终端客户,毛利率有望继续提高。
公司核心竞争优势分析:公司自主创新能力强:拥有的核心技术覆盖体外诊断试剂的配方及制备、诊断酶和抗原抗体的制备以及诊断仪器的制备,达到行业领先水平。公司已获得多项体外生化诊断试剂产品、全自动生化分析仪的注册证书及66 项专利技术。
募集资金项目: 本次募集资金投资项目紧密围绕公司主营项目:公司拟用1.2 亿投向新型体外诊断实际产业化基地建设项目,4.5 亿投向技术研发中心及参考实验室建设项目,1.3 亿用于营销服务网络升级项目,剩余资金投向其他运营项目、偿还贷款及补充流动资金。
风险揭示:公司营业收入地区分布集中,若核心市场区域销售渠道拓展不达预期将对业绩产生较大影响;主要营收产品行业竞争加剧,若不能保持产品研发竞争力,将可能面临技术替代的风险。
我们预计公司2015、2016、2017 年EPS 为1.59 元,2.11 元,2.96 元,结合公司成长性,给予2015 年倍35-40PE,公司合理价格为56-64 元;公司发行价为27.51 元,建议重点关注。
汉邦高科上市定位分析
国内安防行业及行业解决方案的领军企业:汉邦高科主要从事安防行业数字视频监控产品和系统的研发、生产和销售,是我国安防行业中数字视频监控产品和系统的主要供应商之一。公司产品线齐全,并形成了以后端存储设备(嵌入式数字硬盘录像机、硬盘录像卡)为稳定基础,前端采集设备监控摄像机和视频监控系统为新的增长动力的三大业务板块体系,共计20个产品系列、100多种型号。作为国内安防设备的主要生产供应商之一,公司是中国安防行业及行业解决方案的领军企业。
财富证券：43-48元
恒泰证券：42-48元
汉邦高科:国内领先的安防行业解决方案提供者
安防视屏监控行业未来5年将保持20%复合增速:受益于“平安城市”建设、城市轨道交通的快速发展、全国银行安防监控系统联网工程全面启动等,安防行业未来将迎来高速增长阶段。IMSResearch的研究报告显示,未来五年,国内安防行业将继续呈现快速发展的态势,2012年至2016年视频监控设备市场规模年复合增长率为将达到20.40%,至2016年将达到431亿元左右。
存在行业竞争激烈的风险:我国安防行业的市场较为分散,行业集中度低,截至2013年底,我国安防企业已达3万家左右,其中我国视频监控设备行业的龙头厂商海康威视和大华股份的市场占有率合计已达到了40.57%,且有保持持续增长态势。随着安防行业的快速发展,可能吸引更多企业的进入,公司在市场中可能面对更多的竞争主体。则市场竞争程度可能进一步加大,进而对公司经营造成一定影响。
募投项目扩大公司产能:公司拟将首次公开发行股票募集的资金投入安防数字监控产品产业化扩建项目、北京研发中心基础研究室建设项目、补充流动资金等三个项目,拟募集2.7677亿元。公司的募投项目主要是扩大现有公司产能,完善公司产品生产线以满足日益增长的下游行业的需求,同时北京研发中心基础研究室建设项目项目则是为增强公司自主创新能力,寻找下一个公司利润增长点。
盈利预测和估值:本次募投项目中的安防数字监控产品产业化扩建项目建设期为两年,产品投产期3年,其中投产期第一年投产45%,第二年投产70%,第三年投产100%,项目完全达产后,预计年均将为公司新增营收5.82亿元,年均新增净利润4271.16万元。预计2015-2017年公司营业收入分别为6.85亿元、8.22亿元和12.5亿元,净利润分别为6870万元、7483万元和11004万元,对应EPS分别为0.97元、1.06元和1.56元。我们判断本次发行价为17.76元;综合考虑此次发行的政策和市场环境、此次募集资金总量和发行股本,建议询价区间16-20元。根据行业平均市盈率谨慎给予公司IPO40-45倍市盈率,建议定价区间为43-48元。
风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑风险,募投项目新增固定资产折旧影响预期收益(财富证券)
汉邦高科:预计公司上市初期股价压力位为42元-48元
北京汉邦高科数字技术股份有限公司主要从事安防行业数字视频监控产品和系统的研发、生产和销售,是我国安防行业中数字视频监控产品和系统主要供应商之一。公司拥有业内领先的自主核心技术和可持续研发能力,已成功开发了多个系列数字监控产品,形成音视频压缩卡、嵌入式数字视频录像机、网络视频服务器、模拟摄像机、网络摄像机等多个系列数字监控核心产品,及针对金融、公安、电讯等领域的解决方案。公司产品和方案面向全国与海外,在各行业重大安保项目中得到广泛应用。
公司的控股股东及实际控制人为王立群,其直接和间接持有公司发行前42.42%的股份。
安防行业将继续保持快速发展。根据中国安全防范产品行业协会发布的《中国安防行业“十二五”(2011-2015)发展规划》,年增长率达到 20%左右,2015年总产值达到5,000亿元;视频监控市场则是安防行业市场中规模最大且最具增长潜力的细分领域。IHS研究报告预测,中国视频监控设备市场按金额统计,2013年至2018年市场规模年复合增长率为 15.7%;按数量统计,2013年至2018年市场规模年复合增长率为23.7%。未来五年,安防行业将继续保持快速发展。
行业转向全方位理性竞争,技术创新成为竞争的核心。我国视频监控行业经过多年的发展,主流企业不断发展成熟,市场竞争日趋 规范、透明,今后竞争的热点将逐步转向产品创新及性能、质量、品牌、服务的全方位理性竞争,其中技术创新成为竞争的核心。未来随着安防技术的日益进步和企业对产品研发创新的投入,掌握核心技术的安防企业在产业链中的影响力将逐渐强化。
公司嵌入式硬盘录像机国内市场份额第三。IHS 研究报告显示,2012 年、2013 年公司嵌入式硬盘录像机国内市场份额分别为5.4%和4.4%,仅次于海康威视和大华股份。
网络监控摄像机增长强劲。公司2013年IPC的销售收入为 2,806.91 万元,在2013年我国IPC市场占有率约为0.39%。2014年IPC 的销售收入成倍增长至11,748.8万元,增长率远高于市场平均增长水平(30.93%)。公司监控摄像机成为公司新的业务增长点和发展动力,公司将逐步成为视频监控领域监控摄像机产品的主要供应商之一。
1、拟使用募集资金1.62亿元,用于安防数字监控产品产业化扩建项目。
2、拟使用募集资金0.42亿元,用于北京研发中心基础研究室建设项目。
3拟使用募集资金0.71亿元,用于补充流动资金。
1、市场竞争加剧的风险。目前,我国安防行业的市场较为分散,行业集中度低,市场竞争较为激烈。2013年行业前两家企业在我国视频监控行业中的市场占有率合计已达到了40.57%,且有保持持续增长态势。如果未来市场竞争主体数量增加,则市场竞争程度可能进一步加大,进而对公司经营造成一定影响。 2、宏观经济景气度变化的风险。我国经济处于结构调整的转型过程中,未来宏观经济的景气度面临一定的不确定性。若我国经济增速放缓,金融、公安、教育、连锁经营、医疗等视频监控产品及监控系统应用领域的需求将受到不利影响,从而导致公司经营业绩大幅波动。
发行人所在行业为计算机、通信和其他电子设备制造业,截止2015年4月8日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为65.58倍。预计公司2014、2015、2016年每股收益分别为0.79元、0.94元、1.10元,结合目前市场状况,结合公司发行价格17.76元(对应2014年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期股价压力位为42元-48元。(恒泰证券)
金雷风电上市定位分析
公司前身是莱芜金雷重型锻压有限公司,公司是一家专业从事风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业,是目前国内产品种类齐全)、质量可靠、技术实力强、生产装备水平高的专业风电主轴制造商之一,2013年公司风电主轴在全球市场占有率达10.35%,成为全球风电主轴的主要制造商之一。2013年10月,公司被科技部火炬高技术产业开发中心评为“国家火炬计划重点高新技术企业”。
上海证券74.25-89.10元
财富证券：25.95-34.6元
恒泰证券：70-82元
金雷风电:全球风电主轴的主要制造商之一
公司所处行业为专用设备制造业.
公司是一家专业从事风电主轴研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。
募投项目为2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目.
本次募集资金运用后将新增锻件产能为40,000 吨/年,优先用于生产2.5MW 以上风电主轴,大幅提高公司生产能力,优化产品结构。
项目建设期为24 个月,项目建成后的第一年达产50%,第二年达产80%,第三年达产100%。假设募集资金项目于2015 年底建设完成,结合公司本次募集资金投资计划、现有产能情况及未来产品销售计划,若2016 年达产率为50%,2017 年达产率为80%,2018 年募集资金项目完全达产。
盈利预测.
预计募投项目的建设进度,初步预计2015-2016 年归于母公司的净利润将实现变化1%和61%,相应的稀释后每股收益为1.65 元和2.65 元。
定价结论.
综合考虑可比同行业公司的估值情况,我们认为给予金雷风电合理的定价为74.25 元-89.10 元,对应2014 年每股收益的45~54 倍市盈率。(上海证券)
金雷风电:面向全球大MW级风电主轴的领先企业
面向全球高端风电主轴制造的领先企业之一。公司主要从事风电主轴、自由锻件的研发、生产和销售,拥有“锻压、热处理、机械加工、涂装”较为完整的生产工艺流程,2013年在全球风电主轴市占率达10.35%,主要客户对象为西门子、歌美飒、苏司兰、国电联合等。2014年公司销售收入为4.54亿元,其中风电主轴为3.89亿元,占收入的85.6%;另外公司海外销售收入为1.74亿元, 占收入比重为38.32%。
公司竞争优势在于大MW风电主轴的锻造技术和性价比优势。风电主轴主要用于联接风叶轮毂与齿轮箱,将叶片转动产生的动能传递给齿轮箱,使用中更换成本和难度很高,因此质量要求严格, 公司拥有完整的主轴生产工艺流程,生产的主轴效率高、能耗低、寿命长,成为国内外知名风电整机MW级风电主轴的供应商,毛利率高达30%,净利润率为20%。
风电行业迎来抢装潮,公司订单饱满。受2016年风电上网电价下调的影响,风电行业2015年迎来抢装潮,截至2014年底,公司已 签订单为1205 支,意向订单为2126 支,合计3331 支,有力保障了公司未来两年的生产任务。
公司募集资金主要用于产能扩张和补充营运资金。公司此次发行股票募集资金主要用于2.5MW 以上风电力发电机主轴产业化项目(25399 万元)和其他与主营业务相关的营运资金(8000 万元)。其中产能扩张项目主要用于提升公司大MW 级风电主轴产能的提升,预计新增锻压产能40000 吨,是现有锻压产能30000 吨的1.33 倍,主要用于风电主轴产能的扩张。
给予15-20 倍PE 估值区间为25.95-34.6 元。我国新能源装机正处于10%占比加速发展的临界点,风电因装机潜力大、可平价上网以及技术进步的优点正得到全球的认可,预计我国陆上风电将迎来平稳发展阶段,海上风电即将迎来加速,因此看好公司风电主轴募投产能前景。按公开发行1500 万新股摊薄预计公司2015-2016 年每股收益分别为1.73 元、1.96 元,行业平均PE 估值范围在15-20 倍,给予公司2015 年业绩15-20 倍PE 估值区间为25.95-34.6 元。若按照公司拟募集资金额计算,恰好足额募集的发行定价约为29.52 元/ 股。
风险提示:风电装机进度不及预期。(财富证券)
金雷风电(300443):预计公司上市初期股价压力位为70元-82元
公司控股股东、实际控制人为自然人伊廷雷,其直接接持有公司发行前60.8334%股份。
中国风电行业快速发展。中国风电行业一直处于快速发展阶段,即使在目前国内风电行业的规范调整期中,中国的新增装机容量仍处于世界领先地位,2010-2012年中国新增风电装机容量分别为18,928MW、17,631MW、12,960MW。到2012年底,风能是中国第三大电力来源,仅次于火电和水力发电。2013年,中国新增装机容量16,089MW,相比2012年增长24%,全球排名第一,占比达45.4%
国内风电主轴占据全球市场重要份额,以民营企业为主。目前全球的风电主轴主要生产企业集中在中国、韩国、意大利。2011年风电主轴国产化率已经接近100%,如考虑国内风电主轴制造商自行出口到国外的风电主轴,国内风电主轴在全球风电主轴市场的占比会高于45.4%。国内风电主轴企业主要包括金雷风电、通裕重工、江苏国光重型机械有限公司等民营企业。
全球主要风电主轴供应商之一。在2011年-2013年全球新增装机容量下降的情况下,公司风电主机占有率逆势增长,占有率分别为6.12%、7.14%、10.35%。
公司在大功率风电主轴方向拥有充足的技术准备。公司“2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目”和“风电主轴高效节能制造技术产业化开发项目”分别于2011年8月和2012年5月被国家科学技术部列为国家火炬计划项目
客户资源优势。公司产品质量水平及及时交货能力已达到全球领先风电整机制造商的要求,已经进入西门子(全球第四)、歌美飒(全球第六)、苏司兰(全球第七)、国电联合(全球第八)、恩德(全球第十)的采购体系,2013年,公司与肯尼斯、远景能源(国内第四)建立了合作,2014年开始大批量向远景能源供货,并与上海电气(国内第六)签订试制合同。
1、拟使用募集资金2.54亿元,用于2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目。
2、拟使用募集资金0.8亿元,用于其他与主营业务相关的营运资金。
1、受风电整机制造行业波动影响的风险。风电主轴作为风力发电机的重要零部件,其需求量与风电整机制造业景气度乃至风电行业的发展有着密切关系。受全球整体经济发展态势及各国产业政策调整影响,每年全球风电整机的新增