luda 5月8日，中信证券发布了《宠物消费2018年下半年投资战略》研究报告《中国“它经济”起飞在即，关注宠物商品医疗两大黄金赛道》。
中信证券认为，宠物服务消费中的医疗板块，连锁模式日趋成熟，逐鹿广阔蓝海。具体来看
宠物医疗连锁模式日趋成熟
逐鹿广阔蓝海
宠物医疗在宠物行业结构中占比相对海外低，市场空间充足，是宠物相关子行业中最大的蓝海市场。
美国宠物产业已步入成熟期。据美国宠物用品协会APPA统计，美国宠物市场2017年产业规模为693.6亿美元，近10年复合增速为5.35%，低速增长态势形成，迈入成熟产业期。对标美国成熟宠物行业的细分结构，中国宠物医疗比重仍有较大增长空间。
据APPA统计，2015年美国宠物细分产业中，宠物食品占38.73%，宠物医疗占30.05%。而中国宠物细分市场中，宠物食品占33.83%，宠物医疗占22.88%。从占比上看，中国宠物医疗和宠物食品从高速发展期到成熟期的过程中会逐渐占据更大比重。
宠均医疗消费我国远低于海外，宠物医疗市场深度仍有很大空间。伴随我国民众科学养宠的崛起，宠物医疗消费刚性性质凸显。然而对标美国成熟宠物医疗市场，我国宠均医疗费用存在较大差距。
根据APPA相关数据测算，2016年宠物主人至少花费159亿美元在宠物的医疗护理上，2017年将达166亿美元（对应1048亿人民币），美国约有宠物4亿只(其中猫狗1.8亿)，而我国宠物保有量约有1.5亿只(其中猫狗0.8亿只)，对应我国宠物医疗210亿的市场规模。考虑到宠物医疗主要集中在猫狗等宠物品类的消费，而水族、禽类消费较少，我们用猫狗数量为基数得到我国每只宠物年均医疗消费262.5元，而美国则高达582.2元，也存在至少一倍的增长空间。
同时，宠物医疗保健覆盖宠物的整个生命周期，既包括针对宠物疾病进行诊断和治疗及辅助康健等医疗内容；也包括保健方面保持和增进宠物健康、提高宠物生活质量、延长宠物寿命、预防宠物疾病所采取的综合措施，具体包括营养管理、免疫驱虫、行为训导、预防性护理、幼老年宠物特殊护理等内容。仅宠物疫苗一项，成年宠物每年注射疫苗的支出就达到200元左右。考虑到幼年期疫苗需求加倍、日常疾病的治疗和晚年医疗费用，猫狗生命周期内年均医疗消费大大超过当前水平。
当前国内宠物医院整体小而散，行业整合将不断提速。虽然我国宠物医疗行业在近年取得了快速的发展，但仍处于小而散的低水平早期阶段。
据产业研究智库分析，从固定资产看，固定资产在1000万元以下的小型动物诊疗企业占比超过九成，多为街边“夫妻店”，经济实力不强，技术水平较低，主要凭借地理半径吸引门店客户，而无品牌或规模效益。行业整合和品牌打造将成为行业进阶发展的必然过程。
宠物医院连锁经营成为我国宠物医疗行业主要发展趋势。宠物医院通过统一标识、连锁经营管理，能够在技术、设备、人才上实现资源共享，建立有效的医疗网络系统，在有益于品牌化效益的同时也有利于摆脱单个医院的地理半径限制，扩大地区乃至全国的影响力。因线下医院布局属于重资产业务，如果直营连锁则需要借助一定的资本力量来加速地域扩张，直营连锁又细分为自建新设和兼并收购方式，如瑞派宠物医院采用兼并收购方式进行。深度布局北上广深，先发优势地域扩张。
连锁扩张模式探索趋于成熟，优质企业大规模扩张在即。参照美国成熟市场的发展经验，宠物医疗通过并购和连锁模式可以快速获得市场份额。美国最大的宠物医疗连锁企业VCA，采用动物实验室+连锁医院的模式，动物实验室负责处理疑难杂症并提供技术支持，连锁医院承担社区服务的渗透职能。
截至2017年6月，其已在美国的4个州和加拿大的五个省运营812家宠连锁宠物医院。我国目前宠物医院店面超过万家，80%的都是由30-50平方米和自由市场形态的店面组成，缺乏专业服务标准，运营能力差。
目前国内宠物医疗行业龙头瑞鹏股份采取的“1+P+C”，即“中心医院+专科医院+社区医院”的布局模式，借鉴海外公司的成功经验，使经营品质稳定条件下的快速扩张成为可能。另外瑞派宠物医院已做好北、上、广、深地区的布局，拥有100家直营连锁医院，年接诊量分别达到36万例，并持续向二三线城市开拓；芭比堂、艾贝尔、美联众合、宠福鑫具备一定的区域布局，贝克和史东医生国际动物医院成立于香港，具备香港地区优势。
品牌的建立对于宠物医院有着至关重要的意义。医疗服务中客户容易形成对同一医生、医院的依赖，从而形成有效的客户粘性。
此外，由于宠物商品零售、宠物美容等上下游子行业具有经营范围小、进入门槛低、技术水平要求不高、行业竞争激烈、反复消费性弱等特点，难以培养客户粘性，优质的医疗保健服务能够积累宠主对机构的信任，从而倾向于购买实体店内的其他美容服务和宠物商品。因此，以宠物医疗结合周边产品服务是可行有效的提高坪效的方式。而在宠物医院内设相关子行业正好可弥补此类缺点，根据新一线城市研究室的数据，宠物主人每次去宠物医院的消费平均达到591.19元，而在美容上单次平均花费为126.9元，宠物医院多元化经营的模式是进入其他宠物子行业的很好的切入口。
综上，中信证券认为，宠物医疗领域当前小而散的市场状况将在未来龙头公司市占率提升的大背景下得到改观，兼并收购下的产业快速扩张将成为行业的主要趋势。产业内具备经营管理能力强、医疗核心优势、品牌力强等特质的企业有望在短期成为行业龙头，并在长期谋求产业链整合的机会。结合行业趋势与企业情况，建议重点关注瑞鹏股份和瑞普生物。
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文：雕兄