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图片来源@视觉中国
文诗BT财经，作者|韩
零跑汽车3月份交货量急爆，看起来跻身第一梯队，但其中很多是低价车型，市场可能不会给人以媲美的新势力的评价。(莎士比亚)。
“510——610公里NEDC续航，4初级性能零加速”——0跑步汽车旗下的纯电动SUV C11的宣传语相当精彩。
极限加速不仅有汽车性能，还有零跑交货量。
据《中国证券报》等多家媒体报道，新能源汽车3月份交货量已出，小鹏(NYSE:XPEV)以1.5万辆领先，娜塔、以上(NASDAQ:LI)超过万辆。同样，有人登上了“万代俱乐部”，也有人零跑汽车。公司表示，零跑3月份交货量增加了193%，达到10059辆，比上年同期增加了200%以上，第一季度累计交货量同比暴增了410%。
单从3月份交货量来看，市值接近400亿美元的威瑞(NYSE:NIO)本月交货量为9985辆，在零跑面前也是弟弟。但同时，许多媒体指出，zero ka的“交货质量”存在问题。
资本市场总是很巧，书——在交付量“起飞”前，零跑汽车投递票香港证券交易所、港股IPO上市融资、娜塔、威玛等其他新能源也领先于第二梯队选手，很多分析师没有预料到。
很多美好的景象背后，即将登陆二级市场的零跑、经营成色到底怎么样？
以
乘联会数据中难觅其踪
制行驶的汽车的创业故事也充满了浪漫主义色彩和梦想精神。公司创始人周康明为a股上市安防公司对话股份(002236)。SZ)的主要创始人之一，曾任大华股份副董事长，已经拥有财务自由的他退出上市公司董事，专心从事新能源汽车事业。周康明宣布：“三年后零跑智能驾驶技术超过特斯拉。”
新能源汽车企业的销量在一定程度上，除了各企业公布的交付量数据外，市场还经常关注胜合会正式公布的数据。(莎士比亚)。
BT财经指出，胜联合会公布的《新能源汽车行业月报》目前正在更新到1月份，没有看到在本月纯电动市场排行榜Top10上永久居住的样子。
从细分为各地区市场来看，北上广深等10个样本城市中，本月0行驶汽车只有T03个车型，合肥市当月销量第5位，杭州市销量第10位。杭州也是零和的“大本营”。
虽然“零跑汽车”的主力车型通常是纯战SUV(如C11)，但目前构成万辆配送的主要是低价汽车3354在10万韩元以下的零跑T03。
零跑的汽车的“交货质量”也暴露了问题，卷轴被报道得很乱。3月28日，湖北北京根据某专栏，零跑汽车销售员绕着钱跑，武汉6名车主被骗了40多万韩元。与特斯拉、以上、威来等官网或应用程序严格预约、销售顾问只提供订单支持的流程相比，零跑汽车似乎仍有改进的空间。
研发支出不及“蔚小理”
再次零运行财务报告中，公司能否承受“三年后，零运行智能驾驶技术超越特斯拉”的梦想？R & amp让我们看看d支出。
根据零跑股票书，R & ampD投资方面，公司2019年至2021年三年的支出分别为3.58亿韩元、2.89亿韩元和7.4亿韩元，接近14亿韩元。在员工构成方面，截至2021年底，公司研发ampd人约占三分之一(33.9%)。
2021年《汽车新动力》的研发amp与D费用接连突破30亿韩元、40亿韩元相比，零跑的R & amp据调查，d费用较低。理想汽车2019-2021年研发费用分别为11.69亿韩元、11.00亿韩元、32.86亿韩元、威瑞44.29亿韩元、24.88亿韩元、45.92亿韩元、鹏鹏汽车20.70亿韩元、17.26亿韩元、41.14亿韩元
看看收益和盈利能力。2019-2021年，零跑汽车营收录了1.17亿韩元、6.31亿韩元、31.32亿韩元，2021年迎来了引人注目的上涨。在这三年里，公司总利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%，呈逐步改善趋势。
“郁小丽”各烧了差不多几十亿才杀出一条血路，零跑也依然处于亏损状态。2019年-2021年公司亏损分别为9.01亿韩元、11.00亿韩元、28.46亿韩元，三年来总计接近50亿韩元。
fx?from=article.detail&_iz=31825&index=3" width="640" height="371"/>公司在招股书中称，“我们主要聚焦于价格介于人民币15万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场”，我们可以计算一笔账——公司2020年和2021年分别交付8050辆和43748辆电动车，用当年营收除以此数据不难得出，每辆车带来的营收分别为7.8万和7.2万，不仅距离“15万元至30万元”仍有一定距离，而且2021年不升反降。
另一个值得注意的数据是，2021年公司每卖出一辆车，平均下来是约6.5万元的亏损，网上有人形容零跑“卖一辆还要赔一辆”。和同业相比来看，理想汽车近三年累计净亏损44.44亿元，粗算每卖一辆车亏损3.58万元——零跑车价格不如理想贵，每台车亏的却比理想还多。
零跑的可比对象究竟是谁
中国新能源车市场经过近两年的发展，已经发展出来两个细分市场——其一，是以五菱宏光mini为代表的经济实惠型市场，单辆售价通常在10万元、甚至5万元以下；其二，是以造车新势力为代表的中端至高端新能源车市场，单辆售价瞄准20万元至50万元区间带。
可以说，低端和中高端两个市场，泾渭分明。那零跑究竟在哪一端呢？
零跑迄今为止交付了三款车，从先到后分别是售价15万元的S01、售价10万元以下的T03、售价20万元左右的C11，横跨了从低端到中端两块市场。
最先问世的S01没有什么水花，声称聚焦中高端主流新能源汽车市场的零跑，真正卖得最好的其实是第二款车型、低端价位区间的T03。公司招股书显示，截至2021年12月31日，公司交付2708辆S01、46162辆T03和3965辆C11。
这也就意味着，现阶段的零跑，竞争对手其实是五菱宏光Mini、欧拉黑猫等背靠上汽、长城等大厂的低端品牌。那低端市场最看重的是什么？答案是走量。比一比就能发现，宏光Mini在2021年大卖42.65万辆，欧拉在2021年全年总销量达13.5万辆，高出零跑T03一大截。
再加上背靠传统汽车品牌，这些畅销低端电动车在成本、供应链、技术上，都有明显的先发优势，造车从零开始的零跑T03对面，是非常强劲的对手。假设如果这个区间段的价格竞争继续激化，背靠传统汽车巨头的竞争对手烧起钱来，零跑能招架得住吗？
近些年随着成本上涨，本来就没什么油水的低端电动车面临更大的挑战，最近传言低端车中的佼佼者欧拉已经要停止接单了，行业情形可见一斑。换句话说，低端电动车这块骨头本来就没什么肉，再怎么啃，能吃到肚子里的也非常有限。
再看中高端市场，如果和蔚小理相比，零跑怎么样？单独拆解出来中高端车型，零跑C11也无法成为新势力的对手。销量上零跑C11甚至还出现了下滑，数据显示2月销量C11月上险量为1137辆，环比下滑46%。在3月18日零跑还宣布了上调C11的全系售价，最高涨幅达3万元。虽然几乎全部的新能源车都在涨价，但对于价格敏感的消费者来说，他们会选择零跑，还是品牌认知度更高的比亚迪、蔚小理？答案悬念不大。
无论在低端赛道、还是中高端赛道，零跑都不是领跑者。
投资者能接受零跑吗？
不管怎么说，零跑要上市了，怎么给公司估值和定价，成为摆在投资者面前的一个问题。
从市净率来看，目前“蔚小理”三家的市净率在4倍—7倍。零跑招股书显示，公司资产总值高达125亿元，这意味着如果简单以“蔚小理”相同的倍数去给估值，零跑市值有可能在500亿元—800亿元之间。
在零跑的资产中，较为“值钱”的部分是它的造车资质。公开报道显示，2020年12月零跑作价5.1亿元收购了福建新福达汽车工业有限公司100%股权，解决了造车资质难题。自建生产基地也让零跑投入重金，2021年3月公司与杭州钱塘新区签署总投资规模40亿元的合作项目建设年产20万辆新能源汽车生产基地，计划于2023年投产。同年4月，零跑获得监管部门下发的造车资质。
百亿元的资产，离不开公司上市前的数轮融资。据天眼查，零跑汽车在上市前共经历7轮融资，累计金额超百亿元。有消息指出在Pro-IPO轮中零跑的估值达到了220亿元。
前面提到零跑创始人来自A股安防龙头大华股份，后者也出现在零跑融资历史中，以真金白银支持零跑的发展。2021年9月大华股份曾在投资者互动平台表示，Pre-IPO融资后持有零跑9.43%的股份。曾经以炒期货声名鹊起的“涌金系”也出现在零跑汽车的融资历程中，另外在A股上市的上海电气、明星资本红杉和歌斐也都出现在零跑背后。
据公司招股书显示，零跑汽车计划将筹得资金用于智能电动汽车研发、提升生产能力、提升品牌知名度等。现金流方面，公司2021年底持有现金及现金等价物为43.38亿元，虽然比前两年已经有了大幅度提升，但相比同期理想、蔚来、小鹏的现金储备501.6亿元、470亿元、453.6亿元来说，仍然还是太少。假设能像其他新势力一样、能够通过IPO募集百亿资金，似乎仍难和蔚小理的现金流规模相比拟，未来生存的关键仍需靠经营基本面。
我是谁、我从哪来、要到哪里去——即将登陆资本市场的零跑汽车，也面临着这样的灵魂拷问。可以确定的是，在能回答清楚这些问题前，市场恐怕难以给用低端车型撑起销量的零跑以“蔚小理”一般的估值倍数。